补充CAPM模型.pptVIP

最优组合的确定;资产组合理论的优点;资产组合理论的缺点;5.3 资本资产定价模型（CAPM）;上节讨论了由风险资产构成的组合，但未讨论资产中加入无风险资产的情形。 假设无风险资产的具有正的期望收益，且其方差为0。 将无风险资产加入已经构成的风险资产组合（风险基金）中，形成了一个无风险资产+风险基金的新组合，则可以证明：新组合的有效前沿将是一条直线。;命题5.3：一种无风险资产与风险组合构成的新组合的有效边界为一条直线。;一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。;;加入无风险资产后的最优资产组合;5.3.2 分离定理;分离定理的详细内容;分离定理的详细内容;分离定理对组合选择的启示;5.3.2 资本市场线的导出;若市场处在均衡状态，即供给＝需求，且每一位投资者都购买相同的风险基金，则该风险基金应该是何种基金呢？（这个问题的回答构成CAPM的核心内容） 风险基金＝市场组合（Market portfolio）：与整个市场上风险证券比例一致的资产组合。对股票市场而言，就是构造一个包括所有上市公司股票，且结构相同的基金（如指数基金）。 因为只有当风险基金等价与市场组合时，才能保证： （1）全体投资者购买的风险证券等于市场风险证券的总和——市场均衡； （2）每个人购买同一种风险基金——分离定理。;在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）是市场组合M与无风险资产F构成的组合，因此，可以根据图形得到;σp;CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。 由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。;5.3.3 定价模型——证券市场线（SML）; 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有;证券市场线（Security market line） ;方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风险。由 的定义，我们可以看到，衡量证券风险的关键是该证券与市场组合的协方差而不是证券本身的方差。 ;β系数。美国经济学家威廉·夏普提出的风险衡量指标。用它反映资产组合波动性与市场波动性关系（在一般情况下，将某个具有一定权威性的股指（市场组合）作为测量股票β值的基准）。 如果β值为1.1，即表明该股票波动性要比市场大盘高10％，说明该股票的风险大于市场整体的风险，当然它的收益也应该大于市场收益，因此是进攻型证券。反之则是防守型股票。无风险证券的β值等于零，市场组合相对于自身的β值为1。;计算实例：在实际操作中，人们如要计算某资产组合的预期收益率，那么，应首先获得以下三个数据：无风险利率，市场资产组合预期收益率，以及β值。 假定某证券的无风险利率是3%，市场资产组合预期收益率是8%，β值为1.1，则该证券的预期收益率为？;思考：现实中的证券有没有可能高（低）于证券市场线？;注 意;注 意;1)两者的使用范围不同: 资本市场线只适合于描述无风险资产与有效率的风险资产组合，在组合后的有效风险资产组合的收益和风险关系 证券市场线描述的是任何一种资产或资产组合的收益和风险之间的关系 证券市场线表达式即为通常所说的CAPM 2)二者选择的风险变量不同: 资本市场线以总风险σ为横坐标轴 证券市场线则以市场风险β为横坐标;5.3.4 证券市场线与系统风险;由贝塔的意义可知，它定义资产风险与市场整体风险的相关关系，也就是贝塔定义了系统风险对资产的影响。;投资组合的贝塔值公式;组合风险随股票品种的增加而降低，但不降低到零，因为还有系统风险。;小 结;5.3.5 证券风险概念的进一步拓展;系统风险及其因素的特征： （1）系统性风险由共同一致的因素产生。 （2）系统性风险对证券市场所有证券都有影响，包括某些具有垄断性的行业同样不可避免，所不同的只是受影响的程度不同。 （3）系统性风险不能通过投资分散化达到化解的目的。 （4）系统风险与预期收益成正比关系，市场只对系统风险进行补偿。 ;证券的系统风险本质上是该证券与市场上所有证券的协方差加权和。;2 非系统性风险? 定义：产生于某一证券或某一行业的独特事件，如破产、违约等，与整个证券市场不发生系统性联系的风险。即总风险中除了系统风险外的偶发性风险，或称残余风险和特有风险（Special risk）。 非系统风险可以通过组合投资予以分散，因此，投资者可以采取措施来规避它，所以，在定价的过程中