M1增速何时见顶.PDF

2009/08/31 专题研究 宏观研究 M1 增速何时见顶？ 陈勇 (021) 5010 6011 报告试图回答的问题 chenyongsz@ 政策处于微妙的换挡期，7 月份经济数据破坏了乐观者关于“V 型复苏”的完美预期，信贷增 长确定性的放缓，M2 增速进一步攀升的空间不大，因此 M1 走势成为预测股指的重要依据。 从 M1 到股指：资金，换手，还是盈利？ 在从 M1 到股指的传导机制中，资金的重要性大于盈利重要性，资金的进入和换手率增加直 接推动股指上涨。 宏观分析 由于基数原因，11 月份 M2 增速可能有一次冲顶，下半年将在（26.8% ，30.1% ）的区间波 动。 M1 的增速变化，不仅受外生变量——政策的影响，而且是经济内生性波动的结果。 给定 M2 增速，未来 CPI 上升意味着 M1 和 M2 增速差将缓慢收窄，落实到 M1 增速上，我们 将看到，M1 增速还将缓慢上升，但上升斜率将显著减小。 微观分析 在影响企业存款的主要因素中，信贷比投资更重要。 在利润状况不佳的 1997-1998 年，以及 2008 年底-2009 年，企业存款增速慢于信贷增速， 而在利润大幅上升的 2000-2001 和 2007 年，企业存款增速明显快于信贷增速。而在利润温 和增长的 2002-2006 年间，企业存款增速与信贷增速大致吻合。 2008 年底以来，企业活期存款（占全部企业存款）比重显著降低，但同时发生的是企业活期 存款的快速增加，唯一的解释是：企业存款增加得更快，而且在新增存款中，定期存款的比 重增加更快。这再次说明了，年初以来的信贷增长实际上超过了企业的实际需要。 M1 增速何时见顶？ 分别按 10 万亿、8 万亿和 6 万亿作为 2010 年的信贷规模，我们可以得出，如果短期经济过 热（通胀和企业盈利急剧上升）是个小概率事件，则 M1 拐点最早发生在 2009 年 12 月，最 晚发生在 2010 年 2 月，因为彼时，信贷（存款）增速的下滑将不能被结构活化因素所抵补， 最终出现 M1 增速下降。 谨请参阅尾页重要申明及联合证券股票和行业评级标准。 1 / 12 M1 增速何时见顶？ Aug-2009 目 录 1. M1:股指的指示器 3 2