关注产能过剩行业的违约风险.PDFVIP

证券研究报告 | 宏观研究 2016 年债券违约专题研究 关注产能过剩行业的违约风险 2016 年 07 月21 日 投资要点 分析师：汪婉婷  事件：东北特钢再违约 执业编号：S0300511010004 电话：010 7 月18 日，东北特钢发公告称，本应付息的2015 年度第二期非公开定向债 邮箱：wangwanting@ 务融资工具15 东特钢PPN002，因未能筹措足额偿债资金，本期利息不能按 研究助理：廖宗魁 期足额偿付，已构成实质性违约。该债券 2017 年 7 月 17 日到期，发行额 电话：010 8.7 亿元人民币，票面利率 7.40%，主承销商为恒丰银行和浙商银行，本次 邮箱：Liaozongkui@ 应偿付利息金额6438 万元人民币。自3 月28 日以来，东北特钢已经连续发 近年国内生产总值季度增速 生多次违约事件。 10%  警惕债务到期高峰引发的风险 9% 东北特钢的连续违约并非偶然个例，今年以来中国信用债违约就呈加速之 8% 势。由于2016 年是企业非金融信用债的到期高峰，企业面临巨大的偿还压 8% 力，再加上经济增速持续下行，过剩产能行业盈利能力大幅下降，是债务违 7% 2011-03 2012-06 2013-09 2014-12 2016-03 约的高发地带。 资料来源：聚源 今年上半年违约近30 起，超过了2014 年和2015 年违约数量总和，尤其是 2 、3 月份出现了一个违约的小高峰。从违约规模看，今年上半年为220 亿 相关研究 元，几乎是2014 年和2015 年总违约规模的两倍。 2016 年非金融信用债的到期规模达5.1 万亿元，比2015 年增加近45%， 是近几年的一个峰值，这无疑增加了还本付息的流动性压力。下半年到期的 高峰期主要集中在7 月、10 月和11 月。 在未到期的非金融信用债中，共有 134 只债券评级被下调，主要分布在采 掘、钢铁、建筑装饰、房地产和有色金属等周期性和产能相对过剩行业，评 级被下调占比超过 60%。评级的下调会增加相关企业的融资难度，使融资 成本上升，从而相对容易爆发债券违约风险。 从已经违约的债券看，它们的资产负债率一般都非常高，甚至一些违约债券 的资产负债率高达 90%以上。在未到期的非金融信用债中，钢铁、家用电 器、采掘和有色金属的资产负债率较高，仍然主要集中在周期性行业。  小结：关注钢铁、采掘等行业的违约风险 上半年大宗商品价格从底部反弹使工业利润有所改善，但经济仍长期处于低 波动下行阶段，“L 型”的走势短期不会改变。供给侧改革未来呈现加速之