人民币将缓步小幅升值.PDFVIP

宏观经济 人民币将缓步小幅升值 报告日期 2010 年 6 月 21 日 星期一 闫 伟 首席经济学家 yanwei@ 冯玉明 宏观经济固定收益首席分析师 执业证书编号：S0860200010045 樊 磊 宏观策略助理分析师 0216116 fanlei@ 事件： 执业证书编号：S0860109121345 中国人民银行新闻发言人 6 月 19 日发表谈话表示，“进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性”。根据国内外 经济金融形势和我国国际收支状况，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。 分析： 我们认为人民币汇率将在可以预见的未来出现缓步小幅升值。 评 简 货币升值是出口导向的大型经济体发展到一定阶段所面临的共同问题。从上个世纪八十年代以来，中国一直采用以“出口导向型” 为主要特征的“东亚发展模式”。与东亚经济体相似，在经济发展初期，中国劳动力非常便宜，资本存量相对不足，通过维持较低 的汇率水平发展劳动密集型的出口型企业符合中国的比较优势，也取得了良好的经济发展成效。一方面，出口导向型的经济吸纳了 大量的国内劳动力，为纠正中国在传统的计划经济中重工业优先而带来的资源错配做出了巨大贡献，带来全要素生产效率的显著提 高；一方面，中国通过维持固定汇率对外出口积累了大量外汇储备，对维护中国金融稳定起到了重要作用。但是伴随着中国经济规 模的扩大，国际市场，特别是美国市场已经不能够容纳中国如此规模的出口。不同于东亚与东南亚的小国，中国过度依赖于外国市 场已经是造成中美贸易失衡乃至全球经济失衡的重要原因（与日本在七十年代末八十年代相类似）。因此在最近的几年面临着贸易 伙伴越来越大的汇率调整的压力。 人民币升值受到中美政治博弈的影响。作为国际贸易和国际经济体系中的主导国家，美国一直是在人民币汇率问题上向中国施压的 主要力量。在当前全球经济还面临较大不确定性，而中国经济又率先复苏的大背景下，特别是在美国失业率仍然高企，奥巴马政府 更多试图通过制造业出口来解决就业问题的情况下，人民币汇率问题从今年三、四月份以来再度成为美国政府对华经济政策的焦点。 我们认为中国在这个时点实施汇率改革既是中美双方默契的结果，同时也政治压力主导人民币汇率问题的明证。原来美国政府计划 在4月的贸易和汇率报告中将中国列为汇率操纵国。如果报告发布，一方面中美经贸关系将