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327风波及其产生的原因 * 关于国债期货的相关知识 1．保值贴现率＝（存款到期时物价指数/存入时物价指数－1－利率×存期）/存期×100％　　2．327国债期货　　券种：1992年三年期，1992年7月1日发行，年利率9.5%（发行时三年期银行存款利率为8.28%）。　　交收月份：1995年6月份　　期货简称：F92306　　期货代码：310327　　3．国债期货每口面值（合约规模）2万元，保证金为2.5％。　　4．财政部1993年7月公告，1992．1993年国库券从1993年7月11日起实行保值，保值贴补率按兑付时人民银行公告的保值贴补率计算。　　5．保值国债兑付价=原兑付价十贴息十保值贴补　　6．1995年2月23日，财政部公告1992年三年期国债兑付办法（当时三年期银行存款利率为12.24％），利息分两段计算：1992年7月1日—1993年6月30日，不计保值贴补，年利率为9.5％；　　1993年7月1日—1995年6月30日，计保值贴补，年利率=12.24％＋保值贴补率。　　7．市场情况 * “327风波”被国外一些新闻媒体称为“中国的巴林事件”，它不仅导致了上海证券市场的混乱，而且成为中国关闭国债期货市场的缘由。回顾我国国债期货从正式上市到暂停交易不到30个月的运行过程，对认识我国期货市场风险控制的重要性以及未来发展金融期货品种应妥善解决的问题具有重大意义。 * 首先我们回顾事情的发生经过 　一、事件过程　　1992年12月28日，上海证券交易所首先向证券自营商推出了国债期货交易。此时，国债期货尚未对公众开放，交投清淡，并未引起投资者的兴趣。1993年10月25日，上海证券交易所国债期货交易向社会公众开放。　　从1992年开始，随着投资热潮、价格改革开放以及工资和服务业的增长，引发了严重的通货膨胀，1994年零售物价上涨率高达21.7％。人民银行于1993年5月和7月连续两次提高金融机构的存贷款利率，并于1993年7月11日宣布恢复对三年以上定期储蓄存款的保值贴补。随后，财政部也宣布对1992年、1993年发行的三年、五年期国债实行保值贴补，每月公布的保值贴补率随物价的上涨增长得很快。国债期货的价格代表市场对国债未来价格的预期，对于保值贴补的国债而言，保值贴补率上涨意味着这些国债价格上涨。因此，频繁的大幅利率变动使得投机者在国债期货市场上大肆兴风作浪。327国债期货品种的原生工具是保值贴补的首批到期的国库券，并且其价格和发行量上涨的幅度最大。由于缺乏国债期货交易的法规及严密的风险控制制度，信息传播又非常混乱，大量热钱进入国债期货市场，操纵价格，导致了市场秩序的混乱，期货价格与现货价格严重偏离。　　在“327”风波爆发前的数月中，上海证券交易所“314”国债合约已出现数家机构联手操纵市场，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债本身贴息消息日趋明朗，致使全国各地国债期货市场均出现向上突破行情。在148.50价位封盘失败、行情飙升后蓄意违规。16点22分之后，空方主力上海万国证券公司大量透支交易，在最后7分钟交易时间抛出1056万口合约空单（合2112亿元面值的国债，而327券本品流通量只有246.8亿元），这一数字相当于327国债期货的现货——1992年国库券发行量的3倍，并将价格打压至147.50元收盘，使327合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头全线爆仓。为避免事态进一步扩大，上海证券交易所于收市后发布紧急公告：当日最后8分钟交易无效，从2月27日开始休市，并组织协议平仓。 * 在“327”风波暴发前的几个月中，上证所的“314”国债合约上已出现数家机构联合操纵市场现象，日价格波幅达3元的异常行情。1995年2月23日，国家财政部公布的1995年新债发行量被市场人士视为利多，加之“327”国债合约本身的贴息消息日趋明朗，致使全国各地的国债期货行情均出现向上突破。这时，做空的一方虽然在某个“一代枭雄”的带领下奋力抵抗，但都已显得骑虎难下，大量空头头寸无法脱手。空方为了侥幸挽回败局，当上证所的“327”合约空方主力在148.50价位封盘失败、行情飙升后，竟然蓄意违规，于当天16点22分后大量透支交易，以千万手的巨量空单将价位打压至147.50元收盘，使“327”合约暴跌3.8元，并使当日开仓的多头头寸全线爆仓。这一事件被当时媒体称为“中国的巴林事件”。 * 327国债的发生的背景 在“327”国债期货风波发生之前，中国期货市场的迅速发展，交易者的丰厚利润，使管理者、投资者的风险意识大大淡化，一味追求市场规模和交易量，放松了风险控制这个期货市场的生命线，终于导致了“327”风波的发生，并葬送了国债期货