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正文目录
一、强监管造成流动性紧缩：2013 年钱荒回顾 4
1.1 背景：非标资产膨胀，期限错配，杠杆放大4
1.2 进程：央行维持高利率，钱荒风暴杢袭5
1.3 钱荒前后的资本市场表现6
二、2017 年以来监管政策对流动性的影响 7
2.1 2017 年金融监管政策持续加码7
2.2 监管第一阶段效应：政策突发，流动性收紧8
2.3 监管第二阶段效应：业务调整，流动性适应9
三、从历史看流动性与资本市场关系（2002-2017 ） 10
3.1 货币政策松紧与资本市场走势10
3.2 流动性与股市的相关性12
3.3 流动性与债市的相关性16
3.4 小结：价格指标影响重于数量指标18
四、小结：下半年流动性走势与市场预期的修正 19
请务必阅读正文后免责条款 2 / 23
图表目录
图表1 新增非标融资在社会融资规模占比5
图表2 2012-2013 银行表内非标规模迅速膨胀5
图表3 2013 年年初外汇占款激增5
图表4 2013 年10 年期国债利率变化5
图表5 2013 年钱荒SHIBOR 两度冲高6
图表6 2013 年钱荒前后，股债市场的走势7
图表7 监管政策：一行三会协调加强8
图表8 银行间质押式回购利率走势8
图表9 监管导致银行同业资产及负债占比均下降10
图表10 监管导致通道业务规模有所下降10
图表11 2002-2017 年货币政策、股市、债市组合划分10
图表12 股市表现与货币政策松紧 11
图表13 债市表现与货币政策松紧 11
图表14 2002-2017 年股市、债市走势图12
图表15 主要流动性描述指标12
图表16 近期M2 同比增速与上证综指走势背离13
图表17 超储率与上证综指负相关13
图表18 2010 年后1 年期定存利率与股指负相关13
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