产品提价预期引发交易性机会.PDFVIP

行业研究/点评 产品提价预期引发交易性机会 研究员 呼振翼 －造纸行业近期走势点评 电话：(8610 Email ：huzhenyi@ 行业评级：中性 2009年2 月3 日 行业研究/点评 近5个交易日造纸板块大幅上涨，超越沪深300指数10%以上，提价以及预期的毛利好转是刺激 因素，去年四季度大幅下跌之后的价格已经跌破重置成本是内在因素，但综合来看，我们判断本质 仍是超跌性质，这和目前市场的多数股票活跃特征接近，行业的盈利能力完全好转仍需要整个经济 的好转以及下游需求的完全复苏，其中的结构性机会存在于需求滑落较小的文化纸行业，以及跌幅 较大之后提价预期强烈的铜版纸上，近期仍会有较好的交易性机会，但提价的持续性如果没有需求 的配合就难以出现盈利趋势性好转，另外存在一体化整合的公司我们认为是主要的行业内机会。 投资要点： 1. 提价预期以及毛利转好是构成板块近期强势的外部因素。 关于提价信息，在1月中旬几大厂商就进行过试探性提价，而从各个原料产品看，由于春节长 假停工，市场供给不足，而正常的需求还在，特别是去年四季度各大厂商都进行过部分产能的停产， 因此我们认为在需求逐渐消化原有产量后，出现提价也是正常现象，而且各主要纸种在去年三四季 度都大幅下挫平均在20%左右，因此出现100-200元的提价应在情理之中。 而毛利情况看，去年四季度各大厂商的去库存化，即使销量减少应该也可以消化掉去年中期的 高价库存，而同期纸浆价格和废纸价格跌幅更大，因此在完成去原料库存化之后，毛利的止跌企稳 是可以预期的。截止到去年三季度主要厂商取出三项费用后的毛利在10-15%之间，因此在产品价格 下跌而成本却是高价原料的情况，营业利润第四季度多数将亏损，而去年第四季原料的同步下跌可 以为今年第一季的毛利企稳回升提供帮助，但由于第一季的产量和销量都不会很高，因此即使低价 原料提供帮助，而某些费用是刚性的，因此费用比例不大可能还维持在以前的较低水平上，还是会 吞噬一部分营业利润，预计扣除三项费用的毛利率在个位数水平，因此具体的利润水平还须观察， 但实现季度利润环比上升是可以实现的。另外就是持续性，分纸种看，白卡由于跌幅较大，价格反 弹可以预见，但需求的接受度很难说，文化纸中双胶纸跌幅较小，主要是下游的书本等需求相对刚 性，而铜版纸主要是受制于2010年左右有200万吨左右的计划产能释放，虽然目前情况下，估计不 大可能按计划全部如期进行，但是个压力。 请务必阅读最后一页免责声明 股市有风险，入市需谨慎 1 行业研究/点评 图1 主要上市公司的毛利率与三项费用率的差 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 1 1 1 -1 1 1 1 -1 1 1 1 -1 1 1 1 -5.00- - - - - - - - - - - - 3 6 9 2 3 6 9 2 3 6 9 2 3 6 9 - - - 1 - - - 1 - - - 1 - - - 5 5 5 - 6 6 6 - 7 7 7 - 8 8 8 0 0 0 5 0 0 0 6 0 0 0 7 0 0 0