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证券研究报告 2017 年4 月10 日 招商局港口 处臵中集集团权益，整体影响中性 公司动态 中文摘要 维持推荐 股票代码 00144.HK 评级 推荐 最新收盘价 港币22.40 目标价 港币26.23 主营行业 港口 资料来源：万得资讯，彭博资讯，中金公司研究部 公司近况 招商局港口公布向兄弟公司招商局工业集团出售持有的全部中集集团股份（24.53% ）。招商局港口将出售的是全资子公 司 Soares，其主要资产为持有的中集集团权益。交易对价约为85 亿港元，中集集团权益的出售价格相当于每股 11.69 港元（1.06 倍的中集集团2016 年市净率），较目前中集集团港股股价有13%的折让。 评论 积极方面：1 ）该交易表明公司专注港口相关业务的决心，实际上中集集团业务和公司目前业务之间协同效应已经很有限。 2 ）此次处臵将产生85 亿港元现金，公司可能用这笔资金进一步投资大陆或海外码头，扩展港口业务。港口业务盈利能 力比中集集团稳定，理应获得更高的估值。3 ）此次交易有助于提升2017 年净利润。此次交易将产生7.75 亿港元的一次 性收入，且公司仍可确认中集集团权益上半年的净收益（亏损）。我们之前预计从中集集团获得2017 年全年投资收益为 6.63 亿元。 消极方面：1 ）对2018 年业绩产生负面影响。剔除8.95 亿港元中集集团盈利，我们将下调2018 年预期。值得注意的是 公司未来或对码头进行投资，有可能一定程度上抵消此负面影响。2 ）公司不再享受中集集团前海地块的升值。但是，根 据我们的估算显示中集集团的土地价值仅占公司土地总价值的10%。 考虑公司广泛的港口布局全面受益中国出口复苏、前海土地开发价值潜力以及深西港整合，我们继续看好招商局港口。 估值建议 上调2017 年盈利预期至56 亿港元，下调2018 年盈利预期至49 亿港元。公司发布进一步投资公告后我们会对盈利预期 进行调整。维持推荐和目标价26.23 港元。 风险 港口吞吐量低于预期。 本报告是原出版于2017 年4 月10 日英文报告CMPorts disposal of CIMC interest to put neutral impact 的翻译摘要。 李若木 杨鑫，CFA 丁泽 分析员 分析员 联系人 ruomu.li@ xin.yang@ ze.ding@ SAC 执证编号：S0080516030001 SAC 执证编号：S0080511080003 SAC 执证编号：S0080116100053 SFC CE Ref： APY553 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2017 年4 月10 日 财务报表和主要财务比率 财务报表（百万港元） 2015A 2016A 2017E 2018E