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i美股投资研报--土豆网（2011年IPO版）　2011-06-15 18:16:34　来源：i美股原文链接　作者：李妍　土豆是国内第一家在美递交上市申请的视频网站，但却不幸被对手优酷抢了个先，当优酷沉浸在IPO受追捧股价飙升、以及成功二次高位增发的喜悦中时，土豆仍在为自己的IPO而努力；土豆希望自己不仅仅是一个视频观看网站，而是一个更能够聚集创造力、发挥想象力的舞台，她似乎更带有一种“浪漫主义色彩”，正如土豆宣传语每个人都是生活的导演描述的那样，土豆一直在努力激发网友的原创热情，打造一个人人都能“表达”、“创作”、“分享”的平台；虽然土豆仍处在中国视频行业第一阵营，但前有优酷IPO后的强势扩张，后有迅雷、搜狐、奇艺的奋力追赶，土豆又将如何调整好步伐，“导演”好未来发展之路呢？下面我们将从土豆网发展历程、业务模式、营收构成、财务状况、行业地位及竞争、以及股权结构等方面对土豆网做以详细解读，以增进投资者了解。一，历程1. 2005年王微“播种土豆”他是一名成功的企业家，而他身上时时散发出艺术家气质，他敢于冒险和挑战，喜欢登山、骑单车、并用文字记录下旅程和心得他是土豆网创始人和CEO王微。正如土豆网宣传语中说的那样“每个人都是生活的导演”，土豆网在为网友提供“舞台”的同时，同样流露着些许浪漫主义色彩。王微在先后取得欧洲INSEAD工商管理学院的MBA学位以及约翰霍普金斯大学的计算机硕士学位，曾在美国休斯卫星公司主管亚洲区业务，后担任德国贝塔斯曼集团总部的企业发展总监兼贝塔斯曼在线中国执行总裁。但在此任职期间，他无意中从朋友那里听到Podcast（播客），通过Podcast，用户可以将自己制作的“广播节目”上传到网上与网友进行分享。王微对这个颠覆了传统被动收听行为的广播模式非常有兴趣，于是开始逐步勾勒起在中国开发“视频播客”的想法。2005年4月，王微放弃了跨国公司高管的职位，正式开始了播种土豆的历程。而此时，YouTube也正巧于两个月前成立，两家公司共同开始视频UGC模式之路的探索。2. 土豆成长之路凭借着用户生产内容模式，土豆网迅速累积人气，流量大增。并带动56网、激动网、优酷网、酷6等网站相继上线，国内视频网站数量暴增。土豆、优酷则迅速做到视频网站流量第一阵营。截至2010年12月31日，土豆网注册用户数达7820万，日均新视频剪辑上传数量为40,000。随着网站流量加大，带宽成本也随之增加，但却陷入了难以将巨大的流量转化为收益的困境。于是，不少视频网站不得不通过融资手段维持正常经营。截至目前，土豆网已成功完成五轮融资，融资总额达到1.35 亿美元，投资方包括凯欣亚洲(Crescent Point)，IDG中国(IDG China)，纪源资本(GGV Capital)，General Catalyst，淡马锡集团(Tamesek Holdings)。2009年起，国内视频网站又掀起另一波竞争高潮，搜狐高清、百度奇艺均打出正版高清长视频的路线。但此时，这些正版视频网站面前的大敌却是土豆、优酷、56等以UGC模式为主的视频分享网站，这些网站给用户带来了主动表达的机会，同时也聚集了大量网友上传的盗版内容。于是国内视频网站版权大战由此拉开序幕，土豆因此不得不迅速删除无版权内容，并开始烧钱购买大量的版权资源，以维持自己在用户和流量上已有的领先地位。3. 2010年踏上曲折上市征程2010年11月，土豆公开披露了上市申请F1文件，计划在纳斯达克上市，IPO计划融资1.2亿美元，但却与“中国首家赴美IPO的视频网站”之称失之交臂。外界对此猜测有二，一是王微在土豆正处于秘密提交上市文件阶段向外宣布了上市计划，违反SEC规定；二是王微与前妻离婚财产纠纷问题影响IPO进程。不管原因是何，“中国首家赴美IPO的视频网站”之称最终被优酷抢了去。2011年4月29日，土豆网公开重新向SEC递交的上市申请，瑞士信贷和德意志银行为主承销商。8月4日，根据土豆向SEC递交的最新F-1/A文件显示，土豆IPO发行价为29美元，将发行600万股ADS（其中，现有股东王微转售43万股)，融资1.74亿美元。此外，承销商有90万股的超额认购权，如果承销商全额行使超额认购，土豆将融资约1.8亿美元。土豆总股本为2835.6万份ADS（113425562份普通股，1ADS=4普通股），按照发行价区29美元计算，土豆目前总市值8.22亿美元。二，业务模式：YouTube+Hulu土豆网IPO路演视频中，CEO王微在介绍土豆网所提供的视频内容类型时，用了美国视频网站Youtube、Hulu、HBO分别类比土豆网UGC内容、第三方版权购买内容、以及土豆网自制剧。土豆网IPO路演向投资人讲了一个“Youtube+Hulu+HBO”的故事。1. 前期为YouTube模式：UGC