上市公司发行分离交易可转债对股东财富影响实证的分析.pdf

摘 要 WithWarrants，Warrant 分离交易可转债(Bond Bonds)是指公司债券附有认 股权证，持有人依法享有在一定期间内按约定价格认购公司股票的权利，也就是 债券加上认股权证的产品组合。它兼具债性和股性，是继普通可转债之后我国又 一创新金融产品，它具有降低融资成本、拓宽融资渠道、提供长期低息资金和可 实现一次发行两次融资的优点，但在结构、存续期限、行权方式等方面与普通可 转债有一定的差异。由于分离交易可转债的新颖性，国内对其的研究还处在初步 阶段，主要停留在它的发行条款、市场收益以及市场风险的研究上。因此，本文 将这一创新产品与普通可转债进行比较，有助于大家对分离交易可转债有更深入 的了解。同时深入分析发行分离交易可转债对股东财富的影响。以便最终为监管 部门更好地制定监管政策，帮助投资者进行科学的投资决策，以及为上市公司进 行科学融资决策提供理论依据。 本文采用理论分析与实证分析相结合的方法论证了分离交易可转债具有正的 股东财富效应，又进一步论证了分离交易可转债的股东财富效应要好于普通可转 债的股东财富效应。通过理论分析发现：其一，分离交易可转债一次发行，二次 融资的融资特性，可以降低融资成本、增加融资现金流：其二，发行分离交易可 转债可以降低代理成本，优化资本结构；其三，由于分离交易可转债比普通可转 债的发行条款更严格，使得发行分离交易可转债的公司具有更强的还本付息能力， 可以更好地保护投资者利益。最终发行分离交易可转债向市场传递了利好信号， 给公司带来正面效应。通过实证分析发现：其一，以2006年初到2008年底期间 发行分离交易可转债的上市公司为研究样本，在事件窗口【．20，+5】内，从．5日到 +2内有正的超额收益率，在+3日累计超额收益率显著，达到8．67％。这说明中国 股票市场对分离交易可转债融资的反应很积极的，广大投资者对上市公司发行分 离交易可转债持良好态度，积极参与投资；其二，发行分离交易可转债的股东财 富效应要显著好于普通可转债，在10％水平下达到显著水平。回归分析表明，分 离交易可转债较好的股东财富效应与公司规模正相关，与资产负债率负相关。 根据以上内容，本文结构框架安排如下： 第一部分：概述了本文的研究背景和意义，介绍了本文的写作思路、所采用 的研究方法以及文章的基本框架。 第二部分：概述了国内外学者关于分离交易可转债的研究情况。 第三部分：先比较介绍了普通可转债和分离交易可转债，分析了我国上市公 司选择发行以及投资者选择投资分离交易可转债的原因：接着从分离交易可转债 融资特性、代理成本和发行条款的角度，分析了发行分离交易可转债对股东财富 的影响，据此提出研究假设。 第四部分：本文的实证分析部分，利用选取的样本和设计的变量指标构建模 型，进行单变量分析和多变量回归分析，并对得出的实证结果做出了分析。 第五部分：结合前文理论分析和实证分析的结果，提出相关的建议和本文的 研究不足之处。 【关键词】分离交易可转债普通可转债股东财富 2 Abstract BondWitllWarrantsis holder entitledto bywarrants，the accompanied legally the withinacertain with subscribeforshares、Ⅳith agreed is，bonds price period，that warrants hasthe natureofstocksandbondsanditisanother