基于横截面回归法基金持续性实证探究.docVIP

基于横截面回归法基金持续性实证探究中图分类号：F830.9 文献标识码：A 内容摘要：本文利用横截面回归法，对2009-2011年我国开放式基金按照股票型、混合型、货币型、债券型等四种类型分别分为两个期间进行实证分析。结果表明：股票型和混合型基金都具有一定的持续性，但是从上升阶段向下降阶段过渡期间的持续性不如下降阶段向复苏阶段过渡时的持续性明显，而货币型基金和债券型基金不具有持续性。 关键词：开放式基金 业绩持续性 横截面回归法 引言 基金的业绩持续性是指在样本期内基金业绩是否稳定，是否具备前后的连贯性。即前期业绩较好的基金在未来期间的业绩也会相对较好，而在前期业绩差的基金在未来的期间的表现也会较差。在行为金融学里面套用篮球比赛中的术语，将之称为“热手效应”或者“冷手效应”。 最早进行基金的持续性检验的是Sharpe和Jensen。他们在提出相关Sharpe比率和Jensen指数的同时，对美国共同基金的持续性进行了检验。但是早期的研究并没有支持基金持续性的证据。20世纪90年代以后，越来越多的证据支持基金业绩存在持续性，并且短期的持续性优于长期的持续性，进而基金的持续性研究又重新回归。 横截面回归法的引入 横截面回归法是基金持续性检验中应用最广泛的参数方法之一。横截面回归法是利用前后各期基金超额收益的相关性来检验基金业绩持续性的一种参数方法。该方法的基本思路就是将实证期间分为排名期和评价期两个期间，利用评价期的超额收益对排名期进行横截面回归，通过回归系数是否显著来判断基金是否存在持续性。其原假设为基金在排名期的业绩与评价期的业绩无关；备择假设为基金排名期的业绩与评价期的业绩有关。 首先将基金样本期分成两个相等的子样本期，分别为排名期和评价期。由于不同时期的基金总会持有一些类似的投资组合成份，同一横截面上基金业绩有较高的相关性，回归残差也可能存在横截面相关，因此可以在每一个时间截面进行一次回归，这样就可以得到一个斜率系数的时间序列；然后利用前面的总体业绩评价分别求出样本基金在排名期和评价期的超额收益；最后利用排名期的基金超额收益对评价期的基金超额收益进行横截面回归： ai2=a+bai1+εi 其中，ai1为基金i在评价期的超额收益，ai2为基金i在排名期的超额收益，b为度量基金超额收益持续性的斜率系数，εi为随机误差项。 如果斜率系数b统计意义上显著大于0，则拒绝排名期与评价期基金超额收益无关的零假设，而接受排名期与评价期基金超额收益相关的备择假设，表明基金业绩存在持续性；如果斜率系数b统计意义上显著小于0，则表明当前业绩好的基金在下一时期的业绩相对较差，可能存在业绩逆转现象；如果斜率系数b接近0，则表明接受排名期与评价期超额收益无关的零假设，而拒绝排名期与评价期基金超额收益相关的备择假设。 我国基金业绩持续性实证分析 本文以上海银行间同业拆放利率（SHIBOR）作为我国资本市场无风险利率的替代，以2009年作为评价期并以2010年作为持续期，以及以2010年为评价期并以2011年为持续期对我国开放式基金分为股票型、混合型、货币型、债券型分别进行横截面分析，具体分析如下： （一）股票型基金横截面分析 通过表1可以看出股票型基金在2010-2011年无风险收益率之间的相关系数B为0.154，并且通过了t检验，这和秩相关分析没有通过t检验不同，表明股票型基金2010-2011年的无风险收益率之间有一定的相关性，而且调整的相关系数R2为0.8736，线性关系较大。同样，股票型基金在2009-2010年无风险收益率的相关系数B为0.12，同样也通过了t检验，可见股票型基金的无风险收益率在2009-2010年具有一定的相关性，而调整的相关系数R2为0.2211，没有2010-2011年的线性关系明显。 （二）混合型基金横截面分析 通过表2可以看出混合型基金2010-2011年无风险收益率之间的相关系数B为0.2381，而且通过了t检验，同股票型基金2010-2011年的横截面分析一样，但是不同于混合型基金的秩相关分析没有通过t检验。调整的相关系数R2为0.7753，线性相关和股票型基金差不多。而混合型基金在2009-2010年无风险收益率之间的相关系数B为0.1552，同2010-2011年的分析一样通过了t检验，表明混合型基金无论是在上升阶段转向下降阶段还是从下降阶段走向复苏阶段都具有一定的持续性。调整的相关系数R2为0.13409，不具有明显的线性相关。 （三）货币型基金横截面分析 通过表3可以看出货币型基金在2010-2011年无风险收益率之间的相关系数B为-0.0335，和货币型基金的秩相关分析一样为负数并且也没有通过t检验，表明货币型基金在2010-2