期权平价关系在中国市场实证检验.doc

期权平价关系在中国市场实证检验摘要：期权平价关系是在无套利的条件下有效金融市场中存在的客观规律。本文将期权平价公式应用到中国市场中，以检验其是否成立。选取单只权证价格和标的证券价格的历史数据进行检验，并探讨平价关系不成立的可能原因。 关键词：期权平价公式；股票权证；原因分析 一、 背景简介 自从Tucker发展出期权平价理论之后，世界各国的金融市场相继有许多学者对此进行实证检验和理论分析，并探讨期权市场的有效性，寻找套利机会。 期权平价公式指标的资产、到期日及行使价均相同的欧式看涨期权(call)与欧式看跌期权(put)价格之间存在的必然关系。我们可以通过构造投资组合来得到看涨价格和看跌价格的关系，考虑以下两个组合： 组合A：欧式看涨期权加上数量为Ke-rT的现金 组合B：欧式看跌期权加上一份股票 在到期时，以上两个组合的价值相同，均为 max（ST，K） 因此两个组合在期初时价值相同，即 C+Ke-rT=P+S0 如果二者的价格偏离这种关系，就会出现套利的机会。其应用的前提包括：市场中没有交易费用，没有买卖差价，没有保证金要求；所有交易利润具有相同的税率；没有信用风险；市场是完全竞争的市场，参与者是价格接受者；市场上存在唯一一个无风险利率；市场上不存在套利机会；看涨期权和看跌期权的执行价格相同。 因此，在有效的市场上，如果看涨看跌期权是以同一证券为标的的，则在相同的到期日，相同的执行价格的基础上期权评价关系成立。 二、实证检验 （一）数据整理 目前国内的期权衍生产品的种类贫乏，多以权证来研究期权在中国的应用和发展。 本文选择包钢JTB1和包钢JTP1两只权证2005年6月15日至2007年1月25日的基本信息、期权价格、波动率数据以及对应时段的标的股票价格等信息，共149天，其中看涨执行价格为K1=1.94,看跌执行价格为K2=2.37，波动率同为0.028002。取无风险利率为0.0225。首先对数据进行整理，由于期权平价公式中的看涨期权和看跌期权的执行价格相同，而此处认购权证和认沽权证的执行价格却不同，因此先对认沽权证的价格进行调整。由公式 ■=e-rTN（-d2） 计算得： ■ 再由式： ■×（K2-K1） 算出对于看跌期权价格序列P的调整值为0.364226。 （二）最小二乘估计 进行最小二乘法估计，由以上所得调整的看跌价格P1、标的股票价格S、以及时间顺序序列t对看涨价格call做回归，结果如表1所示： 写成方程式为： Bt=-0.911617+0.213981PPt+0.723543St+0.001627t+μt t(-13.61433) (8.13740) (45.55749) (6.802380) P (0.0000) (0.0000) (0.0000) (0.0000) 由各统计量检验结果可知：在1%的显著性水平下，PPt及St在统计上均显著的异于0，调整的复判定系数为0.97，十分显著，表明回归方程估计得较好。但是时间t的系数很不显著说明方程仍有待改进。 上述回归方程中，P的系数为0.213981，标准差为0.025432。对其进行H0：α=1的显著性检验，有Z=| 0.213981-1|/0.025432=38.36。z值大于2，说明看跌期权价格序列P的回归系数显著地异于1。再对S的系数进行H0：β=1的显著性检验，因为系数为0.723543，标准差为0.015882，所以z统计量的值为17.40694。由于z统计量的值远大于2，说明股票价格序列S的回归系数非常显著的异于1，这不符合期权平价要求的β=1的结果，表明期权平价在中国大陆的权证市场中是不成立的。 （三）ARCH模型 由于证券价格往往会表现出一定的波动聚集性，造成简单的回归模型参数估计不准确。所以我们考虑建立ARCH或GARCH模型。 首先对之前估计得到的OLS模型进行滞后3期的ARCH检验，结果如表2所示： 结果显示：F统计量和LM统计量（Obs*R-squared）都是显著的，说明原方程的残差项具有ARCH效应。考虑引入GARCH（p，q）模型分析序列b、pp以及s之间的关系。 结果显示：GARCH模型中的均值方程和方差方程中的系数都很显著，调整的复判定系数（R2）比较大，方程的整体回归效果很好。均值方程如下： B=0.241185*PP+0.751480079942*S + 0.00193302088859*T-1.0239605783+u z(10.41539) (48.54741) (8.103399) (-15.51888) P (0.000) (0.000) (0.000) (0.