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论有效市场理论及有效性假设对财务管理活动影响摘 要：有效市场假说是目前西方学术界在资本市场运动规律研究方面影响最大的理论，也是现代财务管理学的理论基础之一。财务战略管理假设一般由基本假设、具体假设和派生假设两个层次组成，而前者是假设中的基本构成，由理财主体假设、货币时间假设、资金增值假设和持续经营假设构成。从财务管理的角度来认识有效市场假说很有必要，该理论对财务管理有多方面的影响，客观要求中国在财务管理中进行借鉴时应考虑实际市场状况。 关键词：有效市场理论；有效市场假设；财务管理影响 中图分类号：F810 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2012）09-0080-04 有效市场假说（Efficient market hypothesis）是现代财务理论的基础理论之一，也是连接财务管理与资本市场的纽带。现代企业财务管理的许多重要的理论模型，如资本资产定价模型、套利定价理论、期权定价模型等，都是建立在资本市场有效率的假设基础之上而形成的。从财务管理各个层面和角度来认识把握有效市场假设很有必要，集中映射出会计业务的系统管理与精细管理的新构架，将会有利于推进现代企业会计的科学化、系统化和精细化发展。 一、有效市场理论的主要内涵和个性特点与相互关系 1.有效市场理论的主要内涵。市场有效性假说（Efficient Market Hypothesis，EMH）理论，由20世纪60年代美国芝加哥大学财务教授、著名金融学家尤金·法默（Eugene F.Fama）提出，又称之为有效市场理论。并于1965年在《商业杂志》上发表了题为《股票市场价格行为》的文章，对股价的随机游走理论进行系统研究，形成了有效市场假说，指明了市场是鞅模型（The Martingale Models），或称为“公平博弈”，表明信息本身不能被用来在市场上获得利润，如果收益是随机的，市场就是有效的。该假说认为，在一个有效的资本市场中，证券的价格应该立即对相关信息作出反映，即有利的信息会立即导致证券价格呈现上升趋势，而不利的信息则会使其价格会呈现立即下降趋势。而在现代市场环境中，任何时刻的证券价格都已经充分地反映当时所能得到的一切相关信息。在有效市场上，证券价格在任何时候都是证券内在价值的最佳评估。有效市场假说理论以理性投资者为假设前提，认为股票价格服从随机游走特性的市场就是有效率的市场，但市场的有效性与有效率的市场是两个不同的概念。“有效市场”（Effective market）的界定在西方经济学的研究中经常会提到“有效率”的市场，而效率则是通过资源的配置效率、市场的运作效率以及信息的流动效率来考察的。一般认为满足资源有效配置、市场有效运作以及信息有效流动和反映价格的市场，才是真正有效率的市场。 2.有效市场理论的个性特征。（1）证券价格（Stock price）迅速反映未预期的信息。在一个竞争性的证券市场上，当某一证券的供应与需求处于平衡状态时，该证券的价格将达到均衡点；当与该证券有关的未预期信息出现时，它将改变投资者对其收益和风险的期望，引起投资者新的偏好，从而促使该证券价格发生变动，直至经过调整供求关系而达到一个新的均衡点。所以证券价格的变动是由证券的供求关系决定，而证券供求关系的调整又是由于市场新的信息引起的。（2）随机游动（Random walk）假设。即不同时期证券价格的变动是相互独立的，每次价格的上升或下降与前一次的价格变化没有必然关系。证券价格是市场对各种信息作出反应的结果，由于政治、经济等各方面信息随意进入市场，因而证券价格是随机变动的。（3）投资者无法获得超额利润。超额利润是指在承担一定风险的条件下比预期收益更多的盈利。有效的证券市场对信息有很快的反应速度，投资者在得到某一信息时，该信息的作用已经确认反映在证券价格上，所以不存在投资者利用信息在市场上获得超额利润的机会。因此，这些特征与企业财务管理信息相关，并会影响到财务管理活动和运行规律。 3.有效市场成立的充分条件与类型。（1）在证券交易中，不存在交易成本、政府税收和交易的其他障碍；（2）市场信息的交流是高效率的。证券交易各方都可以无须代价取得所有对投资者有用的信息；（3）证券价格不受个别人和个别机构交易的影响，即市场参与者是价格的接受者；（4）所有的投资者都是理性地追求个人效用最大化的市场参与者。上述条件严格成立时，市场一定是有效的；（5）根据获得的有关信息的分类不同，可将有效市场分成弱式有效市场（Weak-Form EMH）、半强形式有效市场（Semi-Strong-Form EMH）和强形式有效市场（Strong-Form EMH）三个层次。第一，弱式有效市场，指证券价格被假设完全反映包括它本身在内的过去历史的证券价格资料。其主要特点在于证券的