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游轮行业研究之：皇家加勒比游轮（Royal Caribbean Cruises) 公司简介Royal Caribbean( HYPERLINK "/S/RCL" \t "_blank" $皇家加勒比海游轮(RCL)$)是一家挪威和美国合资的游轮公司，总部设在美国迈阿密。Royal Caribbean (RCL) 是世界第二大游轮公司，规模仅次于庞大的Carnival (CCL) 公司。?目前RCL公司拥有五个游轮品牌，总计将近30艘巨型游轮。旗下全职员工有60,300人。公司总值（Enterprise Value) 137.3亿。市场价值(Market Cap)为$53.6亿。1969年三家挪威航运公司的合并促成了Royal Caribbean公司的成立。1970年该公司进行了首航。1988年公司收购了刚成立的希腊游轮公司 Celebrity Cruises，从此将市场定位在高层次的游客。游轮上的菜谱由著名的米其林三星指南中的主厨 Michel Roux 精心设计。2000年Royal Caribbean创建了其第三个品牌Island Cruises，并在之后的几年中继续收购和成立新的品牌，被收购的公司中包括著名的西班牙Pullmantur Cruises。同Carnival游轮的股票一样，RCL的股票价格在过去五年中跌幅超过40%。经济危机以及原油价格上涨使公司业绩受到了严重的打击。本文将首先介绍RCL的商业模式，然后将Royal Caribbean和Carnival进行对比，从而探索游轮行业潜在的投资机会。 HYPERLINK "/13817ab26c130e3f6732bc50.jpg" \t "_blank" 查看原图二、商业模式游轮公司是如何盈利的呢？我们将从价值链、收入、支出以及投资四个方面来解释Royal Caribbean的商业模式。价值链（Value Chain)下图简述了游轮公司从原料进口到供给服务的全过程。 HYPERLINK "/138208edeaea28.jpg" \t "_blank" 查看原图收入(Revenues)Royal Caribbean的收入主要通过船票收入和船上其他收入两大类组成。部分船上服务和设施，包括游泳池、餐厅、舞厅、晒台、图书馆等都包括在船票内。而其他服务和设施，比如赌场、酒精饮料、攀岩、温泉、按摩等都是Royal Caribbean其他的的收入来源。下表给出了最近几年这两项收入的情况(Souce: 2011 RCL 10K)。其中船票收入在11，10，09年分别占总收入的73.3%,72.7%,和71.4%。 HYPERLINK "/13817bde9532c03fe7087cf7.jpg" \t "_blank" 查看原图我们知道，一个公司的收入往往由销售量与销售价格决定(Revenue=Unit Price*Units Sold)，游轮公司也不例外。为了提高销售业绩，游轮公司致力于提高载客人数，同时增加人均消费额。比如，2011年RCL的总收入比前一年增长11.6%，其中7.5%的增长来源于载客人数的增长。下表给出的就是Royal Carribbean载客人数的信息(Souce: 2011 RCL 10K)： HYPERLINK "/13817a3481c30c3fefc75a91.jpg" \t "_blank" 查看原图可以看出，载客量基本逐年上升。尽管09年的乘客人数低于前一年，总乘客旅行天数（Passenger Cruise Days)仍较前一年有所增长。在销售价格方面，公司主要通过提升船票价格而获取额外的盈利。同时，有利的货币兑换价格也从很大程度上影响着乘客实际支付的价格。从长期来看，载客人数的增长和船票价格的提高共同保证了RCL在销售额上稳步提高，如下表所示(Souce: 2011 RCL 10K)： HYPERLINK "/13819cdad9b3143fc5af3104.jpg" \t "_blank" 查看原图支出 (Expenses)游轮公司的支出包括以下几大类：- 运营支出（Operating Expenses):?由于游轮航行带来的燃油费用、冷暖气费用、船上设施维护费用、表演费用、餐饮费用等。RCL这一支出在11年比前一年增长了10.9%- 销售和管理费用 (SG&A): 由于销售、研发、广告等活动产生的开销。RCL这一支出在11年比前年同期增长了13.3%。-折旧（Depreciation&Amortization):?从会计的角度来说，每艘游轮的造价/收购费用将按照一定折旧方案分摊在游轮的预期寿命上，称为折旧。11年比前年同期增长