第五篇债券收益.pptVIP

2、向下的收益率曲线 3、水平的收益率曲线 4、拱形的收益率曲线 收益率 到期期限 收益率 到期期限 收益率 到期期限 二、收益率曲线的构造 （一）到期收益率曲线的形成和功能缺陷 如何得到到期收益率曲线？直接的办法根据债券的交易价格，算出其到期收益率。然后在图上标示出来。 进一步还可以将连点描绘的折线，利用数学工具进行处理，拟合出比较光滑的到期收益率曲线。 但到期收益率既难于作为收益率标准，又无法合理用来定价。 从第一个方面来看，有两个信用质量完全相同的债券，它们的到期期限相同，但它们的到期收益率可能是不一样的。 从第二个方面来看，尽管债券定价公式中对多笔现金流折现时采用了统一的折现率，但实际定价时用到期收益率曲线定价并不合理。（见下例） 有如下的到期收益率曲线：1、2、3年期对应的到期收益率分别为2%、3%、4%。假设现在财政部发行每年付息一次的3年期债券，票面利率5%。于是一个承销商可以按照102.78元购得，因为： 然后该承销商发行三个贴现债券：A、B债券面值各5元，C债券面值105元，期限分别为1、2和3年。发行价分别为4.90元、4.71元和93.34元，共得到102.95元。因为有： 结果可以无风险地获得利益0.17元。 第五章 债券收益 第一节 债券收益构成和影响因素 一、债券投资收益组成 （一）债券利息 （二）债券买卖价差 二、影响债券投资收益的因素 （一）影响债券投资收益的基本因素 基本因素来自于债券投资收益两方面的收入来源。 1、票面利率 债券票面利率越高，债券利息收入就越高，债券收益自然也就越高。 2、市场价格 债券市场价格的高低会影响债券投资者获得资本利得的多少。 （二）影响债券投资收益的一般因素 债券市场利率、债券期限、债券发行人信用等级、债券流动性水平等，其实都是影响债券投资收益的一般因素。此外还有：债券的投资成本 、市场供求关系 、宏观经济政策、其他因素（如物价因素、政治因素、投机因素等）。 第二节? 收益率的衡量 一、本期收益率 本期收益率是指债券年息票利息收入与债券市场价格的比值。 本期收益率的优劣特征是：可以用来反映债券每年利息收入的收益情况，但没有考虑影响债券投资者收益的其他收入来源。 二、即期收益率 即期收益率是指对于未来只有一笔现金流的债券，使其未来现金流的现值等于债券当前市场价格的折现率。 即期利率的优劣特征是：即期利率针对的是未来只有一笔现金流收益的债券，所以对于零息债券比较适用，但对于还有多次利息支付的附息债券，就无法直接求得。 三、远期收益率 远期收益率是指从将来某个时点开始，到将来另一个更远时点结束之间的债券收益率。 即期利率与远期利率的关系： 远期利率的优劣特征是：远期利率在一定程度上可以反映人们对未来利率走势的看法，但它不能用来表示当期投资债券的收益情况。 四、到期收益率 到期收益率是指使债券未来现金流量的现值等于债券当前市场价格的贴现率。 或 上述ym该周期的到期收益率。如1年付一次息，为年收益率；如半年付一次息，就为半年期收益率。按照债券市场惯例，半年期收益率是乘以2转换为年收益率，其他周期性收益率也可以同理转换。 但这样转换并不精准。真正的年收益率称为有效年利率，如果设m为每年支付利息的次数，则有： 有效年利率=(1+周期性利率)m-1 对于零息债券而言，其即期利率也就是到期收益率。 到期收益率的优劣特征是：到期收益率考虑了各期的利息，因此既可以运用于附息债券，也可运用于零息债券，应用性广泛。但不同时期的现金流用同一的贴现率折现，有一定的缺陷。 另外，按照上面公式计算到期收益率一般采用试错法。也可以按照下面公式来计算到期收益率的近似值: 债券的票面利率、本期收益率和到期收益率之间，有下述的关系： 平价时： 票面利率=本期收益率=到期收益率 折价时： 票面利率＜本期收益率＜到期收益率 溢价时： 票面利率＞本期收益率＞到期收益率 五、其他形式的收益率 （一）赎回收益率和持有期收益率 1、赎回收益率 2、持有期收益率 （二）总收益率 到期收益率相当于投资者按照当前市场价格购买债券并且一直持有到满期时可以获得的复利回报率。既然如此，为何还要分析总收益率？ 如果要使到期收益率成为现实，则必需满足：第一，发行人定期支付利息；第二，持有债券到期；第三，收到的利息要按原到期收益率进行再投资。 因此，到期收益率只是一种理想的收益率，不一定能代表最后实际的总收益率。 总收益率公式： 如果利息的再投资收益率等于到期收益率，总收益率也就等于到期收益率；如果利息的再投资收益率大于到期收益率，总收益率也就会大于到期收益率；如果利息的再