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Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 Copyright? Zheng Zhenlong Chen Rong, 2008 互换的运用 套利 风险管理 创造新产品 一、 信用套利 因公司有信用，银行就会提供优惠的利率（优势）。公司信用级别不同，得到的待遇（优势）也不同。可以用自己的优势与人合作，产生新的收益，再分配合作收益，就可以套取信用的利益。 * 互换的主要运用 * 例 美元机构A要发行澳元债券融资一笔澳元，因税问题在澳发行受阻（澳规定，非澳居民在澳买澳元证券，要交利息10％的税）。但在欧洲市场发澳元证券不受阻，于是可运用货币规避澳的税收，即运用互换进行税收套利。 澳元利息（税不影响） 澳元利息 欧洲市场 A 澳机构 A发澳元债 逃澳税 美元利息 效果：A在没有税收的欧洲发行澳元债券，融资澳元，要支付澳元利息。 又通过澳机构到货币互换，用美元换利澳元用于支付发债所需要洗利息。 * 二、 税收套利 1984年底，日机构对高收益的澳元证券感兴趣，但因监管投资澳元证券。而澳机构愿意在互换中支付较高的澳元利息，收取美元利息。因此日本机构可运用货币互换对上述监管制度进行套利，具体机制如下： 发澳债 澳元利息（低） 澳元利息（高） 日投资者 日机构 澳机构 美元利息 效果：日机构用较低的澳元利息融资澳元（因此在货币互换中就带来优势，双方支付都较低），可投资高回报的澳元市场。 * 三、 监管套利 * 四、 利用利率互换转换资产负债属性（管理利率风险） * 利率互换与利率期货的关系 利率互换可以看成是利率期货合约的组合 1、利率互换空头=系列期货多头 多头利率期货头寸在利率下跌时盈利，在利率上涨时亏损；利率互换合约空头方（固定利率收取方，即浮动利率支付方）在利率下跌时盈利，在利率上涨时亏损。 2、利率互换多头=系列期货空头 空利率期货头寸在利率下跌时亏损，在利率上涨时盈利；利率互换合约多头方（固定利率支付方，即浮动利率收取方）在利率下跌时盈利，在利率上涨时亏损。 案例8.5 一个英国的国际债券投资组合管理者手中持有大量以欧元标价的法国国债，剩余期限10年，年利率5.2％，每年收取一次欧元利息。债券的价值为4615万欧元。如果以当时的汇率1欧元=0.65英镑计算，该债券价格价值为3000万英镑。 英管理者面临欧元贬值风险,因此打算将手中的法国国债转换为英镑标价的固定利率投资。管理策略: （1）直接出售这笔法国国债，并投资于英镑固定利率债券。 （2）通过英镑与欧元的货币互换解决。 * 五、运用货币互换管理外汇风险 该管理者在货币互换市场上可以得到货币互换的的价格是：收英镑固定利率为4.9％，而支欧元固定利率则为5.7％。具体操作过程为： （1）继续持有法国国债头寸，未来10年内每年定期获取5.2％的欧元利息； （2）签订一份支付欧元利息和收到英镑利息的货币互换合约：名义本金为4615万欧元和3000万英镑，利息交换日期和到期日与原国债投资相匹配； * （3）货币互换协议初始，该组合管理者应得到3000万英镑，支付4615万欧元，因其相互抵消，没有实际现金流动； （4）每年利息交换日，在互换协议中支付5.7%的欧元利息，得到4.9%的英镑利息，与国债利息收入相抵消后，该管理者的真实现金流为每年支付4615万欧元的0.5％欧元利息，得到3000万英镑的4.9％英镑利息； （5）到期日在法国国债投资上收回4615万欧元本金，在互换协议中4615万欧元与3000万英镑互换，最终获得3000万英镑本金。 * 持有固定利率的英国国债+一份高信用等 级的货币互换（支付英镑固定利息、收入瑞士法郎固定利息） 效果：构造出一个近似的瑞士国债投资头寸。 * 六、运用互换创造新产品 例8．6 设乙公司拥有一份2年期的本金为A、利率为1年期LIBOR的浮动利率资产（为简要起见，这里设定浮动期限为1年）。当市场利率下跌时，资产的利息收入要下降，所以乙公司面临利率下跌的风险。 现乙公司签订一份名义本金为2A的2年期利率互换，支付LIBOR，收到年利率r，利息每年交换一次，如下图所示： r L