Ch5 互换.doc

CH 5 互换 互换(swap)是双方（也称作对手（counterparties））达成的一项协议，据此双方同意交换支付（现金流）。 它可以看作一系列远期合约的组合。 最普遍的互换类型：大众型（plain vanilla）利率互换. 在这种互换中， 双方约定的本金（名义本金额），一方以固定利率向另一方支付利息；而另一方以浮动利率支付对方利息。 期限一般在2年甚至15年以上。 §5.1 利率互换 LIBOR(London Interbank Offer Rate) : 伦敦同业银行间放贷利率。 例子： A公司与B公司的利率互换：2005年10月9日签订： 本金$100万，半年支付一次， 期限5年 B公司向A公司按年利率5%支付利息 A公司向B公司按六个月期LIBOR支付利息。 具体如下： 现金流： 2005.10.9 LIBOR=7% B向A支付 A向B支付 A支付净值 2006.4.9 6.5% 1万 2006.10.9 5% 万 0.75万 2007.4.9 4% 万 2.5万 0 2007.10.9 万 2万 -0.5万 三、 功能：利用互换可改变公司的负债或资产的性质 1． 转换某项负债： 例2 A 公司：已贷款$100万，利息支付：按固定5%， 现希望：按浮动利率LIBOR支付； B公司： 已贷款$100万，利息支付：按浮动利率LIBOR+0.8%， 现希望：按固定利率支付； B两公司进行如下互换： 实际效果：A 公司：利息支付：本金×(LIBOR+0.2%) B公司：利息支付：本金×5.6%， 2． 转换某项资产： 例3 A 公司：已投资$100万：收益为LIBOR-25个基点 现希望：转为固定收益； B公司：拥有债券$100万，收益为5%， 现希望：浮动收益； B进行如下互换： 实际效果：A 公司：固定收益：5.05%) B公司：浮动收益：LIBOR-30个基点 四、 降低成本（比较优势） 例4 固定利率 浮动利率 A公司 B公司 9.50% 11.20% LIBOR+0.30% LIBOR+1.00% A、B进行如下互换： 实际效果：A 公司：LIBOR -0.20% B公司：10.70% A、B两公司在固定利率市场的利差-1.7 % A、B两公司在浮动利率市场的利差-0.7% 利率互换协议的总潜在收益1.0%，各得一半：0.5% 五、金融中介 金融中介获取0.3%的中介费，如上例介入中介后： 实际效果：A 公司：LIBOR -0.05% B公司：10.85% §5.2 利率互换的定价 一、互换价值与债券价格的关系 互换价值两种债券价值的差额 即A, B两公司互换开始时，可看作A公司用本金购买了B公司的债券，同时B公司用本金购买了A公司的债券 假设：互换结束时，双方交换了名义本金额。 记： ： 互换的价值， ：互换中的固定利率债券的价值， ： 互换中的浮动利率债券的价值， ： 名义本金额。 注 ：①习惯上用LIBOR的零息票收益率来贴现现金流 ：②LIBOR的零息票曲线: 即用欧洲美元期货报价及美元国库券互换报价（中间价）采用息票剥离法计算得到。 则： 二、 互换价值与远期利率的关系 互换——看成一系列利率远期合约的组合 对金融机构而言，互换的价值: §5.3 货币互换及其定价 货币互换： ——将一种货币的贷款转换成另一种货币的贷款 初期，双方交换货币（等）， 期间，交换利息现金流， 期末，交换回原来的货币。 例5 A公司（可能为美国公司）希望贷到英镑，实际只能贷美元， B公司（可能为英国公司）希望贷到美元，实际只能贷英镑， 他们可能的借款利率为： 美元 英镑 A公司 8.0% 11.6% B公司 10.0% 12.0% 2 - 0.4=1.6% 实际效果: A公司: 贷到英镑, 利率: 11% 11.6% B公司: