中国水泥板块：在需求回暖环境下如何操作 刘志成, CFA_120614 (CN).pdfVIP

工业 — 建筑及基建 | 证券研究报告— 板块最新信息 2012 年6 月14 日 中立 中国水泥板块 公司名称 股票代码 目标价 评级 在需求回暖环境下如何操作 海螺水泥- A 600585.SS 15.20 持有 海螺水泥- H 0914.HK 20.60 持有 我们看到项目审批及基础设施建设投资回升将成为水泥板块的短期催化 中国建材 3323.HK 11.20 买入 剂。然而，我们建议投资者要选择业务所在地区供需形势较好的公司。我 山水水泥 0691.HK 6.40 买入 们维持对板块的中立评级，同时维持对山水水泥、中国建材和中材国际的 华润水泥 1313.HK 5.10 持有 买入评级。 中材国际 1893.HK 3.20 买入 西部水泥 2233.HK 2.02 持有 四大因素确认需求回暖  我们注意到，日出货量普遍上升，预计在政府决心通过宽松的财政/货 我们的观点有何不同? 币政策或固定资产投资来刺激经济增长的背景下，未来出货量还将稳  相对华东和华南市场，我们更看好东北、西 步增长； 南和西北市场；  今年前 4 个月，公路投资的同比降幅有所收窄，而东北是唯一一个公  维持对山水水泥、中国建材和中材国际的买 路投资较去年同期有所增长的地区，增幅为25.1%。我们认为，西南地 入评级。 区将成为今年交通运输投资回升的最大受益者；  4 月铁路投资较上月环比增长72%。然而，我们认为2012 年全年铁路投 资目标过高，因为要实现这一目标，5-12 月月均投资需达到前4 个月平 本报告要点 均水平的两倍（即 510 亿人民币），已接近 2009 年时的月均水平 500  我们对各地区市场的喜好排名 ( 图表1) 亿。尽管如此，我们仍然预计，下半年随着资金支持的增加铁路建设  各地区2012 年交通运输投资预算及前4 个月 投资将逐步上升； 的完成比例 ( 图表11)  由于开发商拿到土地两年内必须开发的规定出台，住宅开工面积的放  各行业水泥消费量 (2009-11 年) ( 图表22) 缓程度小于预期。另一方面，我们认为，2013 年保障房建设项目将大  各省净增产能 ( 图表23) 量上马，1,700 万套在建项目也将全面开工，这将对水泥需求形成进一  预计各省水泥产能同比增速 ( 图表24) 步支撑。  截至2011 年12 月几大水泥公司的产能分布 “物以稀为贵” –避开产能大幅扩张的地区 (图表31)  各省需求指标分析 ( 图表32)  尽管2012 年水泥需求将逐步回暖，但我们的分析显示安徽、新疆、湖 南、河南和贵州市场的风险较大。另一方面，我们看到东北和华北地 区的净增产能有限。山东省仍是我们最为看好的市场。 维持对板块的中立评级，山水水泥仍是我们的首选股票  海螺水泥-我们将 2012-14 年盈利预测下调 11-13% ，假设4-10 月间平均 吨毛利保持在低于 1 季度的水平。我们认为，公司的发展战略是加快 并购步伐。  中国建材- 由于下调了南方水泥的吨毛利预测，我们将中国建