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清科观点：创业板一周年——暑尽寒来 2010-10- 清科研究中心 张兰 创业板自从2009年10月30日正式登陆深交所，截止至2010年10月22日收盘，深圳证券交易所创业板上市企业已达130家，总市值559,973,758,747.00元人民币，流通市值125,956,676,061.00元人民币，平均P/E为68.05倍，比中小企业板52.65倍的P/E高29.2%，比深圳主板36.37倍P/E高87.1%。 首批28家企业挂牌上市以来，对于创业板的各种评价甚嚣尘上；持赞许态度，视其为高成长性中小企业融资捷径者有之；持否定态度，视其为企业高管圈钱获利工具，VC/PE机构趁势推高市场估值者有之；持观望态度，视其追捧过热之势头已现，但登高必跌重之时机难测者有之。创业板，究竟是使得人们一夜暴富的阿拉丁神灯？抑或是给市场带来更多投机机会与不稳定因素的潘多拉魔盒？值此创业板开闸一周年之际，作为大中华区著名创业投资与私募股权研究机构，清科研究中心立足于VC/PE支持的创业板企业上市，着眼于投资回报与风险评估，对以下几个方面进行了观测与分析。 创业板企业被高估，高市盈率（P/E）恐难持久 从首批申报开始，无论是企业、机构、个人投资者对创业板的热情空前高涨，无论是其上市数量迅速突破百家，还是其带来的平均发行P/E，均难免令人咋舌。 表1 Q409-Q310 创业板IPO环比统计 季度 融资额(US$M) 增长率 上市数量 增长率 平均融资额(US$M) 发行P/E 平均首日回报率 Q409 2,988.13 - 36 - 83.00 62.18 93.2% Q110 2,943.44 1.5% 29 -19.4% 101.50 76.40 32.5% Q210 3,752.07 27.5% 25 -13.8% 150.08 65.19 29.9% Q310 3,425.56 8.7% 32 28.0% 107.05 58.89 54.5% 来源：清科研究中心 2010.10 表2 Q409-Q310 中国境内各市场IPO发行P/E统计 季度 上海证券交易所 深圳证券交易所 深圳中小企业板 深圳创业板 Q409 49.27 51.67 62.18 Q110 39.64 55.26 76.40 Q210 40.22 53.20 65.19 Q310 23.42 49.74 58.89 来源：清科研究中心 2010.10 而截止至2010年10月22日收盘，深圳证券交易所创业板上市企业已达130家，总市值559,973,758,747.00元人民币，流通市值125,956,676,061.00元人民币，平均P/E为68.05倍，比中小企业板52.65倍的P/E高29.2%，比深圳主板36.37倍P/E高87.1%。与其他国家和地区同为创业板的市场相比较，创业板的P/E也不遑多让：2010年10月22日收盘时的英国AIM市场P/E值为60.07；2010年9月30日收盘时香港创业板的P/E值为33.11。 巨额资金投向创业板企业，风口浪尖上的VC/PE机构 无可辩驳，创业板自上市伊始，便接踵而至地引来屡遭诟病的VC/PE投资过热。由于高P/E带来了为众多投资者所觊觎的高额收益，自2009年四季度以来，VC/PE在创业板上市企业中的参与十分活跃。目前在创业板的130家上市企业中，有VC/PE支持的企业为73家，占总数的56.2%；73家企业的背后共有VC/PE机构150家：包括28支PE机构，融资金额为7.99亿人民币；122支VC机构，融资额为18.81亿人民币。 表3 Q409-Q310 中国境内各市场VC/PE支持的企业上市环比统计 季度 上海证券交易所 深圳中小企业板 深圳创业板 上市数量 占该市场IPO总数的比例 上市数量 占该市场IPO总数的比例 上市数量 占该市场IPO总数的比例 Q409 0 0.0% 25 83.3% 25 69.4% Q110 3 30.0% 14 26.9% 15 51.7% Q210 1 100.0% 20 34.5% 12 48.0% Q310 1 16.7% 17 37.0% 16 50.0% 备注：9月30日至10月22日共有5家VC/PE支持的企业成功登陆创业板 来源：清科研究中心 2010.10 创业板作为刚刚起步的新兴市场，给予了VC/PE机构大展拳脚的广阔天地；而中国股市一直以来