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2004年银行股历史走势给予的启示和思考2008-03-21 11:23:51　来源: 申银万国　 ??　　从04年走势上看，银行股先于大盘开始调整，并先于大盘到达底部，但银行股到底后没有立即展开大反弹，而是筑了一个三重底。等到大盘到底之后，银行指数才跟非金指数一起展开了反弹。 当前上市银行面临的宏观调控措施与04年有很多相同的地方，存款准备金率提高，市场加息预期高涨，政府严格控制信贷。04年时行业研究员的赢利预期较实际情况更为乐观，行业研究员不断调整预期的过程与股价的波动有明显的相关性，而实际赢利出来之前，股价基本上到达最低点从04年走势上看，银行股先于大盘开始调整，并先于大盘到达底部，但银行股到底后没有立即展开大反弹，而是筑了一个三重底。等到大盘到底之后，银行指数才跟非金指数一起展开了反弹。1.04年调控历史的回顾从历史上看，2004-2005年也经历了宏观经济严厉的调控，2004年初，温总理《政府工作报告》把2004年国民经济的增长目标确定为7%，并直言“这次考验不亚于去年SARS的考验”，可以看出当时经济面临的严峻形势。从金融调控的阶段来看，可以分为三个阶段。第一个阶段为年初到4月初。在这一阶段，央行先后采取了上调再贷款、再贴现利率，实行再贷款浮息制度；上调法定存款准备金率0.5个百分点，实行差别存款准备金率制度等措施。由于实际调控力度不大，以上调控措施对金融运行影响有限。但央行借此明确表达了货币政策要“适度从紧”，商业银行要“严格自律”的信号。第二个阶段为4月到10月，各方逐渐对经济存在局部“过热”达成一致认识，在国务院的领导下，各政府部门分头出动，从信贷、土地及项目审批等多方面对经济进行“降温”。在这一阶段的金融调控中，按照“管好土地和信贷”的要求，央行采取了一系列信贷政策。这一阶段，央行以发布通知及按月召开经济金融形势分析会的方式，进行窗口指导，强调“区别对待、有控有保”。为配合信贷政策的实施，银监会严查过热行业、地区的贷款，并全面清理银行业金融机构对在建、拟建项目已发放或已承诺发放的固定资产贷款。尽管以上带有行政色彩的措施遭到一些专家学者的诟病，但从实施效果来看，却是立竿见影。但是由于金融调控主要采取了数量型工具，通过收紧货币信贷供应来限制资金需求的实现。在投资内在冲动存在，贷款需求仍然较旺的情况下，单方面压缩资金供给使最终调控结果出现了一定的错位。主要表现在：信贷供给集中压缩短期贷款与票据融资，造成企业流动资金紧张；贷款需求未得到有效抑制，银行体系外的资金继续支持投资增长，固定资产投资增速在6、7月份出现一定反弹，尽管随后几个月重又小幅回落，但仍存在反弹可能。第三阶段为10月底到年底。在这一阶段，货币政策工具由数量型工具开始转向价格型工具。10月28日，连续9年下行、七次调低的存贷款利率调头上行，央行宣布加息，进一步为投资降温。与此同时，市场对银行信贷扩张速度、盈利增长能力及资产质量出现担忧，银行股出现了大幅的调整。结合目前市场的对银行的担忧来看，08年和04年有一些相似的地方。担忧主要在于几个方面：对宏观经济走势的担心。全球经济增长放缓和国内通货膨胀的双重考验带来对银行未来盈利能力的担忧以及在经济增长放缓情况下银行资产质量可能恶化的担忧。对从紧货币政策和信贷调控给银行带来的流动性和收益性的担心。央行上次上调法定存款准备金率上调1个百分点，高于市场预期。市场目前预期会有进一步的加息政策出台，此外，严格信贷控制使得信贷环境将越加严峻，未来继续上调存款准备金率和信贷规模控制等紧缩政策可能将进一步压缩银行流动性以及资产收益率。对房地产市场走势的担心，房地产市场调控带来的成交萎缩影响银行个人贷款业务的开展，另外房地产价格下跌，则可能带来相关存量贷款资产质量的恶化。对进一步开放国内金融市场的担心。在2007年12月13日闭幕的第三次“中美战略经济对话”中，双方达成了进一步开放双方金融市场的共识，其中，中方允许符合条件的外商投资公司包括银行发行人民币计价的股票，允许符合条件的外资法人银行发行人民币计价的金融债券。对外资加快进入中国，尤其是进入金融领域，市场可能存在一定的担忧。这些情况与2004年的情况有很多相似的地方，主要集中在前三点。2.当时市场对银行行业的认识和看法我们研究了行业研究员04年对银行业的赢利预测，发现研究员总体偏向乐观。3.04年银行股的走势分析从时间上看，在调控的初期，实际的调控力度不大，银行股下跌的幅度也不大，呈现缓慢下行态势，4月到6月份有过一段盘整，从六月开始，严厉的调控政策效果显现，银行股破位急剧下跌，整个股值重心下移，在急跌之后，6月至9月出现了小幅的上涨，6月7月固定资产投资出现小幅反弹，市场对加期预期加重，银行股再度快速下跌，10月份央行宣布加息，银行股继续快速下跌，到04年末05年初创