5年期农发债利率3.doc

2季度宏观数据喜大于忧 国家统计局7月13日公布数据显示，初步测算，上半年国内生产总值204,459亿元，按可比价格计算，同比增长9.6%，比一季度小幅下降0.1个百分点，经济增速延续至去年2季度以来的减缓趋势。按照支出法分析，三大需求中，投资重新成为拉动经济增长的主要动力，对GDP增长贡献率为53.2个百分点，带动GDP增长5.1个百分点。消费的贡献率则从1季度的60.3%大幅下降至47.5%。 图 1:GDP走势图 图 2: 三大支出对GDP贡献（%） 数据来源：wind，广州农商行 数据来源：wind，广州农商行 这其中，城镇固定资产投资124567亿元，同比增长25.6%。全国房地产开发投资26250亿元，同比增长32.9%。根据历年规律，房地产投资占固定资产投资比例在3季度均会出现季节性的上涨，但是今年由于严厉的调控政策，虽然固定资产投资增幅已经趋于平稳，但是房地产投资的热情可能进一步下滑，经济继续下行最大的担忧即来自于投资的大幅下滑带来的巨大波动。 另一方面，上半年，规模以上工业增加值同比增长14.3%。6月份，规模以上工业增加值同比增长15.1%，环比增长1.48%。增速均出现了反弹的迹象。但从景气指标来看，参考再前一期我行的报告，6月份中采和汇丰制造业PMI指数双双回落，官方公布的 6月份 PMI数据为 50.9，比 5月份下跌1.1个百 分点，为 2009 年 3月份以来的最低点，已经接近景气分界。 ? PMI历史数据分析显示经济重新进入广义去库存周期， 3季度经济继续放缓态势明显。预计下半年工业增加值同比增速将会出现下滑。 图 3:工业增加值走势 图 4:固定资产投资走势（%） 数据来源：wind，广州农商行 数据来源：wind，广州农商行 在消费方面，上半年社会消费品零售总额85833亿元，同比增长16.8%。6月份，社会消费品零售总额同比增长17.7%，环比增长1.38%。但是如果考虑到通胀因素，则2季度每月的实际增幅仅分别为5.30%、5.50%与6.40%，一直处于下降通道中，消费对经济的拉动仍然处于配角的地位。 1至6月，我国进出口总值17036.7亿美元，比去年同期(下同)增长25.8%。累计顺差449.3亿美元，收窄18.2%。顺差的进一步收缩叠加世界经济复苏的不明朗，我们对出口的作用仍然保持负面的作用。 图7: 实际消费实际处于下降通道 图 8：货币增速反弹 数据来源：wind，广州农商行 数据来源：wind，广州农商行 在支撑经济的复苏中，货币政策再次扮演重要的角色，数据显示，截止6月末，广义货币(M2)余额78.08万亿元，同比增长15.9%。另据央行初步统计数据，2011年上半年社会融资规模为7.76万亿元，比上年同期少3847亿元。M2的大幅上升，一方面来自于短期贷款新增规模明显提高，另一方面，最重要的是由于季度末存款的大幅提升，释放了一部分的货币创造空间。6月份人民币贷款新增6339亿元，较5月份有所回升，以全年新增7万亿计，符合监管层信贷投放步骤要求。预计在从紧货币政策环境下，下半年仍将按部就班，月均贷款规模在5000亿元左右。M2能够维持在15%左右的监管目标。 虽然经济整体形势离“硬着陆”的可能性越来越远，但是通胀压力依然巨大。6月居民消费价格总水平(CPI)同比上涨6.4%,再创本轮通胀新高，上半年同比上涨5.4%。6月份，全国工业生产者出厂价格(PPI)环比与上月持平，比去年同月上涨7.1%。工业生产者购进价格(PPRIM)比上月上涨0.2%，比去年同月上涨10.5%。 PPI同比涨幅出现轻微反弹，至7.12%，环比涨幅为0。工业品购进价格指数由于通胀而走高，从而给PPI带来上涨压力。随着下半年CPI的下降，PPI亦有望在下半年出现下降，走出PPI与CPI相互拉动的恶性循环。 图 5:CPI涨幅继续扩大 图 6：工业生产者购进价格指数与出厂价格指数 数据来源：wind，广州农商行 数据来源：wind，广州农商行 综上所述，上半年经济数据表明整体喜大于忧。喜在经济增长惯性仍在，经济“硬着陆”风险在降低，为继续调控应对通胀留下空间；忧一则在于通胀压力依然严峻，二则在于经济结构转型仍未见太大起色。如果不出大的波动，预计下半年各项政策仍以稳健偏紧缩为主，政策拐点的到来言之尚早。 美国面临评级考验 国际经济方面，信用评级服务机构标准普尔7月14日发出警告称，该机构已经将美国主权信用评级放入正式的信用观察名单，并表示该机构有“一半的可能性”会在未来90天内下调美国的长期信用评级，造成美国信用评级压力陡增。消息公布后，美国2年期与10年的利差结束此前收窄趋势，出现反弹。 标普作出此种结论，直接原因是考虑到当前美国围绕提