公私合营医院管理样板,外延再下一城.PDF

公司研究 Page 1 yInfo] 证券研究报告—动态报告/公司快评 医药保健 [Table_StockInfo] 凤凰医疗 （1515.HK ） 买入 医疗服务 动态报告 （维持） 2016 年05 月04 日 [Table_Title] 公私合营医院管理样板，外延再下一城 证券分析师： 江维娜 021jiangwn@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980515060001 证券分析师： 邓周宇 0755dengzy@ 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980514030001 联系人： 梁东旭 0755liangdxu@ 事项： [Table_Summary] 凤凰医疗公告：公司拟按每股 9.50 港元的价格向中信医疗发行 1.3 亿新股，合计 8.45 亿人民币收购其附属的两家三级 医院，床位合计700 张。交易完成后，中信医疗将持有凤凰医疗扩股后9.15%的股份，并有权提名一名董事。 国信观点：公私合营医院管理样板，外延再下一城 凤凰医疗近期接连引入华润医疗和中信医疗两大央企医疗服务集团，意图将公司打造为中国乃至亚洲最大的医疗服务管 理集团。我们认为凤凰医疗本身就属国内民营医疗管理机构的领先者，其管理经营能力在过往的医院业绩中充分体现， 华润医疗和中信医疗旗下医院的注入并入股为凤凰医疗带来医院资产的全国性外延布局，更重要的是有了央企的品牌和 信誉背书，凤凰医疗后续的外延扩张预期有所升温。本次资产注入更多体现为强强联手、战略协同明显，短期看医院网 络注入后的管理整合带来的效益释放，长期看凤凰医疗是最有可能成为中国最大、最具竞争力也最可能实现经营意义上 成功的医疗服务管理集团。由于标的医院的经营细节并未披露，我们暂不调整盈利预测，预计公司 16-18 年 EPS 0.34/0.41/0.46 元，对应16-18 年 PE 29x/24x/21x。简单测算：不考虑任何其他的外延增长，华润医疗资产24 亿收入， 对应 3 年内 2.4 亿净利润，中信医疗资产 700 床，对应 60 万/床收入，10%净利率，3 年内0.42 亿元净利润，合计 18 年增厚业绩2.8 亿元，合计净利润约6.8 亿元，对应摊薄后 18 年EPS 0.49 元，18年 PE 仅21x，维持“买入”评级。 风险提示：异地医院的管理整合风险；公立医院改制外延不达预期；供应链管理体系全国协同效应不明显；人才储备不 能满足扩张需求。 评论：  定性凤凰医疗：中国最大、最具竞争力也最可能取得经营意义上成功的医院管理集团 国内现有医疗体系的症结是：以药养医难以破除，医疗资源供需错配。以药养医起源于政府投入不足，却希望通过行政 手段压低医疗服务价格，巨大的供需失衡和医学天然的信息不对称属性让医院逐利，以药养医成为解决医疗资源供需失 衡的次优解被大量应用，导致看病贵和看病难。如果次优解良好运转，医改并不急需，目前的形势是医保资金即将穿底， 本质是次优解的医疗系统浪费已经不得不治，需要更优解甚至最优解。医疗资源供需错配起源于没有多层级医疗资源协 作体系，而医院和医师评价体系也让大量优秀的医生留下高层级医院，造成“大医院人满为患，基层医院门可罗雀”供 需错配。 经营意义上成功的医院管理集团必须解决，至少是改善国内的医疗体系症结。如果不能解决医疗体系的症结，不能帮助 政府解决投入不足，经营效率低下，不能解决医疗资源供需错配的问题，同样的问题会同样在民营医院管理集团出现， 而且被扭曲的逐利性会造成其他医疗上的问题，比如莆田系民营医疗的坑蒙拐骗。 请务必阅读正文之后的免责条款部分