内地股市大幅震荡这次有何不同.PDF

第 63號 2015 年6月 30日 内地股市大幅震盪 這次有何不同？ 内地股市上證綜合指數於 6月 12日高見 5178點後一度 下挫逾兩成，進入傳統智慧所指的熊市。不過，這一傳統智 戴道華 慧源自成熟股市，内地股市近期波幅之大遠超其他成熟市 高級經濟研究員 場，所以傳統智慧未必完全適用。在這一輪調整之前，内地 Tel 股市的一輪升浪始於 2013 年 6月底，在約兩年時間裏上證 michaeldai@ 綜指累計上升 1.8倍，雖然離其 2007 年 10月中的歷史高位 6124點尚有一段距離，但兩者的升軌頗爲相似，當時的大 升浪始於 2005 年 6月初，在差不多兩年半時間内上證綜指 累計上升了 5.1倍，當中也曾在觸及 4335點後經歷過一次 逾兩成的調整，但其後便重拾升軌、再創新高。然而，兩次 市況的相似之處似乎止於此，這一次内地股市欲創新高，其 難度恐怕要比 2007 年為大。 首先， 2007 年的牛市頂點有實體經濟表現的配合，當 年中國經濟錄得 14.2%的實質增長，為 1992 年以來的最快， 而名義GDP的增幅更高達 23.1% 。反觀目前的牛市，其背景 是中國經濟的實質增長率繼 2014 年放緩到 7.4%後，今年首 季進一步放緩至 7.0% ，名義GDP的增幅也不到 9.0% ，兩者 皆是 2007 年紀錄的一半或不到。換言之目前股市上升的動 力主要來自改革和政策的支持，來自實體經濟的支持並不 強。不過，上市公司盈利在經濟增長放緩之下卻是尤勝當 年。根據 Bloomberg的統計，上證綜指成份股的每股盈利在 2007 年時為 133 元人民幣，而市場對 2015 年其每股盈利的 預測為 246 元人民幣，在該整體盈利表現之下，上證綜指在 高見 5178點時其市盈率為 25.9倍，顯著低於 2007 年見頂 時的 40.7倍。但畢竟在目前經濟下行壓力大的情況下，難 聲明 ﹕ 本文觀點僅代表作者個人判斷，不 以寄望上市公司盈利會出現奇跡來支撐大市 。 反映所在機構意見，不構成任何投 資建議。 其次，自 2007 年以來，内地股市有了長足發展，伴隨 著更多公司上市以及已經上市公司股價的 上升，内地股市的 1 規模顯著擴大。根據世界交易所聯會（WFE ）的統計，上海 證券交易所上市公司數目從 2007 年 6月的 850 家增加至今 年 5月時的 1058 家，連同股價的上升，上海證券交易所上 市公司總市值從 2007 年 6月時的 12.9萬億元人民幣擴張 1.8倍至今年 5月時的 36.1萬億元人民幣。在這種情況下， 要把股指推高同樣的幅度，所需資金便要是當年的近 3倍， 儘管今年以來每天萬億元人民幣的成交並不罕見，但其難度 已