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数据超预期之后—海银财富每周宏观、固收思考 内容摘要 之前 ，我们曾提示 ，未来的市场风险主要来自于超预期的风险 ，从上周的情况来 看 ，宏观数据已开始超预期运行。 展望未来 ，我们认为基本面仍将是影响市场的重要因素 ：本周公布 6月经济增长 数据与二季度 GDP数据 ，我们认为 ，整体市场仍然处在预期修复的过程当中。 对于债券市场 ，我们维持之前的观点 ，谨慎乐观。对于货币市场 ，7 月整体基调 仍然为不松不紧 ，货币市场利率大幅走高的情况难见。 1. 上周利率及货币市场简要回顾 现券市场方面 ，信用债收益率反弹明显 ，利率债收益率有所下行。从利率债运行 来看 ，上周银行间国债收益率不同期限多数下跌 ；各关键期限品种平均下跌 1.73bp。其中 ，0.5年期品种上涨 2.17bp ，1年期品种下跌 0.69bp ，10年期 品种下跌 2.60bp。上周各国开债收益率不同期限多数下跌 ，各关键期限品种平 均下跌 4.93bp ；其中 ，1年期品种上涨 0.04bp ，3年期品种下跌 2.53bp ，10 年期品种下跌 3.60bp。上周农发债收益率不同期限全部下跌 ，各关键期限品种 平均下跌 4.36bp ；其中 ，1年期品种下跌 4.67bp ，3年期品种下跌 2.97bp ， 10年期品种下跌 4.46bp。上周进出口银行债收益率不同期限全部下跌 ，各关键 期限品种平均下跌 4.97bp ；其中 ，1年期品种下跌 4.63bp ，3年期品种下跌 2.6bp ，10年期品种下跌 4.89bp。从信用债来看 ，上周各信用级别短融收益率 多数上行 ，就具体信用级别而言 ，AAA 级整体上涨 3.23bp ，AA+级整体上涨 3.23bp。上周中票各信用级别收益率多数上涨 ，其中 ，5年期 AAA 级中票上涨 3.29bp ，4 年期 AA+级中票上涨 2.74bp ，2年期 AA 级中票下跌 1.46bp。上 周各级别企业债收益率不同期限多数下跌 ；具体品种而言 ，1年期 AAA 级上涨 1.14bp ，3年期 AA+级上涨 0.78bp ，15年期 AA 级下跌 2.97bp。 货币市场方面 ，资金面重回边际紧张的状态。7 月 14 日R001加权平均利率为 2.6556% ，较上周涨 11.79个基点 ；R007加权平均利率为 2.9371% ，较上周 涨 9.47个基点 ；R014 加权平均利率为 3.5347% ，较上周跌 1.5个基点 ；R1M 加权平均利率为 3.8856% ，较上周跌 10.28个基点。7 月 14 日shibor 隔夜为 2.63% ，较上周涨 9.40个基点 ；shibor1周为 2.80% ，较上周涨 1.72个基点 ； shibor2周为 3.69% ，较上周跌 1.30个基点 ；shibor3月为4.28% ，较上周跌 7.97个基点。本期内银行间质押式回购日均成交量为 27033.49亿元 ；较上周增 加 2597.04 亿元。本期内银行间质押式回购利率为 2.71%,较上周涨 10.64 个基 点。 图 1 ：部分信用债收益率反弹明显 资料来源 ：Wind ，海银投资研究中心 图 2 ：货币市场如期小幅转紧 资料来源 ：Wind ，海银投资研究中心 2. 超预期终到来 之前 ，我们曾一度提示 ，未来的市场风险主要来自于超预期的风险 ，从上周的宏 观数据来看 ，宏观数据已开始超预期运行 ，对整个资本市场造成冲击。下面 ，我 们对于过去一周公布的数据来一一回顾。 从进出口数据来看 ，进出口双双继续超预期 ，整体增长势头保持良好 ，同比增速 再次回升 ，与我们之前的判断一致。同时 ，顺差进一步走稳 ，有利未来流动性。 6月以美元计价出口同比增速从 8.7%升至 11.3% ，但季调同比增速从 5月的 9.4%降至 7.6%。6月以美元计价进口同比增速从 14.8%升至 17.2%。分贸易方 式来看 ，6月一般贸易出口增速较 5月的 3.5%小幅回升至 6.0% ，欧美等发达经 济体需求好转有利于支撑出口。6月一般贸易进口同比增速从 5月的 17.1%小幅 增至 19.0% ；在需求偏弱背景下 ，一般贸易进口大幅改善空间有限。加工贸易 方面 ，6月出口同比增速从 5月的 6.7%回升至 10.8% ，仍是支撑出口回升的主 要因素 ；6月加工贸易进口同比增速从 5月的 11%回升至 16% ，加工贸易进出 口均较一般贸易回升更为明显。整体来看 ，出口以加工贸易回升更为显著 ，一般 贸易并未显著增强 ；进口中一般贸易与加工贸易均有所回升。分国别出口来看 ， 6月对发达国家出口