解密转债定价挖掘转债价值——对转债估值方法思考.pptVIP

转债下半年投资策略 转债下半年投资策略 转债市场存量偏小，流动性不足，建仓需提前布局 周成交金额在1亿以下 的转债不在少数 新债申购－弥足珍贵的低风险收益 转债下半年投资策略 待发行分离债一览 谢 谢 ！Thank You ! 公司地址：东方国际金融广场 公司网址： “穿越迷雾 重归理性” ——2008年中期投资策略报告会 “解密转债定价 挖掘转债价值” ——对转债估值方法的思考暨转债2008年下半年投资策略 金融衍生品分析师：孟卓群　电话6113 邮箱：mengzhuoqun@ 公司地址：东方国际金融广场 公司网址： 可转债定价及估值方法 可转债简介 可转换债券是在传统公司债券基础上附以各种期权所形成的较为复杂的衍生产品。可转债的风险及收益介于股票和债券之间。 通常附在可转债上的期权包括： 投资者所享有的看涨期权：也就是以特定价格将可转债转换为公司股 票的权利。 投资者享有的回售权：如果股价出现持续下滑，投资者可以以特定价 格将转债回售给公司。 上市公司享有的赎回权：如果股价涨幅超过一定的幅度，则上市公司 可以行使赎回权，从而提前终止转债存续期，迫使投资者将转债转换 为公司股票。 上市公司享有的修正权：在我国的转债市场，为了避免上市公司在其 股价出现持续下挫之后面临转债回售的压力，赋予其向下修正转股价 的权利。 可转债定价及估值方法 市场上常用的定价方法 可转债作为路径依赖的美式期权其定价方法较为复杂，传统的B-S定 价公式，二叉树模型及Monte Carlo模拟都不能满足转债定价的需求。 目前市场上采取的如下定价方法往往忽略了转债的某些条款，以致定 价结果出现较大的偏差。 单纯用B-S欧式期权定价模型来为转债定价。此种定价方法显然忽视 了各种附加条款对于转债价值的影响。 利用二叉树模型对转债定价。该模型考虑了到期赎回条款对转债价格 的影响，但未考虑具有路径依赖特征的其他条款。 到底这些模型的定价偏差有多大呢？转债价格又呈现怎样的运行特 征？ 可转债定价及估值方法 可转债定价方法探索 可转换债券是一种含有路径依赖美式期权的奇异期权，由于附加在转债上的各种期权具有相互依赖的特征，因而对于可转换债券的定价通 常不能把这些附加期权分割开来独立定价，而需要把他们作为一个有 机的整体来看待。 二叉树方法能够有效的解决美式期权的定价问题，但是对于路径依赖 期权却无能为力。 Monte Carlo模拟方法通过生成多条股价路径，对解决路径依赖的期 权定价有所帮助，但对美式期权的定价则显得力不从心。 可转债定价及估值方法 可转债定价方法探索 为了解决可转换债券的定价问题，需要对以上数值方法进行改进，在 本文中我们采用 F.A.Longstaff 和 E.S.Schwartzf 在2001年的著名论 文《Valuing American Options by Simulation: A Simple Least- Squares Approach》中所提出的最小二乘Monte Carlo方法（LSM） 来对可转债定价，该方法能够有效解决美式期权及路径依赖的问题。 利用LSM方法为转债定价可以把修正、回售及赎回条款的影响在定价 的过程中予以充分的考虑，得到更为贴近市场状况的转债价格。 可转债定价及估值方法 附加条款对转债价值的影响 我们以南山转债为例，分析转债修正及赎回条款对转债价值的影响。 在下面的分析中，我们将用到以下价格： 仅考虑到期赎回条款下的价格：该价格描述了在仅考虑转债到期赎回 条款的情况下用LSM方法模拟的转债价格。该价格与当前市场上使用 较为普遍的B-S公式法以及考虑到期赎回条款下的二叉树模型的定价结 果类似。 附修正条款的价格：在考虑转债到期赎回条款的基础上，再附加修正 条款及回售条款所得到的转债价格。 附赎回条款的价格：在考虑转债到期赎回条款的基础上，再附加提前 赎回条款所得到的转债价格。 转债价格：同时考虑到期赎回条款、修正条款、回售条款及提前赎回 条款下的转债价格。 可转债定价及估值方法 转债价格特征 实际转债价格介于仅附修正或赎回条款的转债价格之间 可转债定价及估值方法 修正条款对转债价值的提升 不同修正期下的附修正条款转债价值变化情况 可转债定价及估值方法 赎回条款对转债价值的减低