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股票价格服从不对称跳跃扩散过程的期权定价模型

, 2008 年第18 期 经济研究导刊 No.18 2008 总第37 期 ECONOMIC RESEARCH GUIDE Serial No.37 股票价格服从不对称跳跃—扩散过程的期权定价模型 李长林,丁克诠 (大连理工大学 应用数学系,辽宁大连116024) 摘 要:经典期权定价公式B-S 模型假设股票价格服从连续的几何布朗运动,然而,经验研究表明股票价格常 常发生跳跃式的变化,这主要是由于股市上常出现一些重大的事件导致的。通过对期权市场出现的“隐含波动率微 笑”现象进行观察和研究,可以发现引起股票价格上升或者下跌的跳跃式变化往往是不对称的。为简单起见,在假设 跳跃幅度服从均匀分布假设前提下,初步建立起股票价格服从不对称跳跃-扩散过程期权定价模型。 关键词:隐含波动率;不对称跳跃—扩散过程;期权定价 ( ) 中图分类号:F830.91 文献标志码:A 文章编号:1673-291X 2008 18-0088-03 一、引言 对期权定价理论的研究可以追溯到19世纪的法国数学 家巴舍利尔,然而,直到20世纪70年代初,才由Black、Sc- holes和Merton三位教授在期权定价方面取得了突破性进展, 推导出了标的资产为不支付红利股票的欧式期权定价公式, 即B-S公式。在该定价公式中,股票价格遵循的是一种称之为 几何布朗运动的连续随机过程。在随后的二十几年中,许多学 者对其进行了各种推广,其中最著名的就是Merton的随机利 率模型和Cox、Ross波动率弹性常数模型。所有这些理论模型 都有一个基本假设前提,那就是股票价格行为都被假定为服 从连续随机过程。 根据常数波动率假设,同种标的资产的期权应有相同的 隐含波动率,但是实证研究表明,同种标的资产、相同到期日 的期权,执行价偏离标的资产价格越多,隐含波动率往往越大 (如右图1)(因其形似一个人微笑时两端上翘的嘴唇,被称为 “波动率微笑”);有时股票期权的隐含波动率曲线也可能出现 歪斜(如右图2)(称为“假笑”)。 针对“隐含波动率微笑”这种现象,很多学者对此做了有 意义的研究。Heston(1993)指出,造成“隐含波动率微笑”发生 可能是由于股票价格的非连续变化过程所造成,并提出仿射 随机波动率跳跃———扩散过程;随后,Scott(1997)建立了具有 随机波动率和利率的跳跃—扩散模型,Hull和White(1987)、 Engle(1995)和Fouque等人(2000)建立了随机波动率 Derman和Kani(1994)建立了“隐含二叉树”的数值模型等,这些模型都是从不同的角度对“隐含波动率微笑”进行了一定的探 讨和研究。本文在沿用前面的研究成果基础上,结合中国股市实际情况,假设股票价格的跳跃变化分别满足不同的分布,进而建 立股票价格服从不对称跳跃—扩散过程的模型,并通过无套利均衡分析推导出期权价值应满足的偏微分方程。 二、股票价格行为模型 假设市场上存在两种可连续交易的有价证券,其中一种为无风险证券,其价格过程S0 (t)满足微分方程: 收稿日期:2008-09-26 作者简介:李长林(1979-),男,湖北黄冈人,硕士研究生,从事保险精算研究。 — 88 — dS =S rdt , S (0)=1 0 0 0 其中r 为无风险利率。 另一种为有风险证券,比如股票,其t 时刻价格为S (t),当一些重大信息到达时,可能引起股票价格的跳跃,按信息的相对 重要性将信息分为K=K +K 类,其中K 是引起股票价格上涨的信息种类数,K 表示引起股票价格下跌的信息种类数。另外,针 u d u

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