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金融期货及现货跨市场监管优化［摘 要］金融期货市场与现货市场具有高度关联性,对金融期货与现货实施跨市场监管,成为金融期货与现货跨市场监管的法律问题。完善跨市场监管的法律制度,必须在分析我国金融期货跨市场监管现状的基础上进行跨市场监管主体和具体机制建构,并完善相关的法律责任制度。 ［关键词］金融期货;金融现货;跨市场监管;法律 ［中图分类号］F832［文献标识码］A［文章编号］1005-6432（2011）40-0025-02 金融期货是以现货为基础的金融衍生工具的一种,金融期货市场与现货市场之间具有天然的不可割裂的相关性。金融各市场本身就存在着各自的风险性,金融期货与现货跨市场的风险就变得更为复杂和隐蔽,为了更好地控制金融风险,就需要对金融期货与现货市场进行跨市场监管。 1 金融期货与现货跨市场监管的基础分析 1.1 信息的跨市场传导 无论股指期货市场还是股票市场,信息的重要性都是不可忽视的,一个市场有效性的基础之一就是信息的充分、及时和流动,从某种程度上讲,金融期货市场和现货市场的运行就是一个信息传递、处理、反馈的过程。跨市场之间的信息传递对两个市场都产生了极为重要的影响。 对于期货市场和现货市场来说,无论在哪个市场内部产生的信息,在自身市场内部传导的同时,也在跨市场之间进行传导。如果期货市场等衍生品市场扮演提供信息的角色,从而成为信息中心,则能为现货市场的交易者提供额外的信息并为其提供避险或买卖决策参考,使得信息得以有效运行。新的市场信息在期货与现货市场之间传播,两个市场均有相互价格发现的作用,在现货市场开始的新信息反映至期货市场造成期货市场波动的同时,源于期货市场的新信息也反映于现货市场的波动中,形成两个市场互相影响。 但是,期货市场与现货市场对于新信息在跨市场间传导的反映速度并不完全相同,基于新信息引发的价格反映也存在着先于或迟于的效果。在两个市场中,存在着处于特殊地位的市场参与者,例如，大机构投资者,他们有可能提早获取信息,成为了内幕人员,如前面的分析,他们会根据信息的不同而选择在股指期货市场或者股票市场进行交易。此时,因为信息的泄露,使跨市场内幕交易成为了可能。 1.2 风险的跨市场联动 对于期货市场和现货市场来说,风险是相互影响的。以股指期货为例,在股指期货市场和股票市场中,一个市场的风险会引起另一个市场的连锁反应,造成的恶性循环会使整个市场下跌,形成股指期货市场与股票市场的风险联动。因为股指期货市场与股票市场的相关性,股票市场的风险造成了股指期货市场的风险,反过来股指期货市场的风险又加剧了股票市场的风险,股指期货市场的风险与股票市场的风险是相互的,因此形成了股指期货市场价格与股票市场价格的全面下跌。 由于在股指期货市场与股票市场中广泛存在着非理性交易者,投机资本会利用两个市场的关联性,在一个市场进行大规模交易行为诱使非理性交易者做出错误的跟风交易行为,非理性交易者对于价格的过激反应会促使他们在另一个市场也做出同样的交易行为,从而造成两个市场的风险联动效应。 2 我国金融期货跨市场监管现状分析 2.1 跨市场监管机构权力范围划分不够明确 金融期货应当受期货市场监管机构的监管,而与金融期货市场相对应的金融现货市场受现货监管机构监管,两个市场的监管机构通常是不一样的。同时由于金融期货与现货关联特性,在一个市场的行为可能对另一市场也造成影响,因此,一个市场的监管机构对于本市场内的监管,自然离不开另一市场监管机构的配合,达到对两个市场的跨市场监管,这就涉及两个市场监管机构监管权力范围划分,避免对跨市场行为的“监管重叠”或者“监管真空”。 目前，我国金融期货市场仅有股指期货,涉及对股指期货和股票两个市场的监管,这两个市场的监管均由中国证监会负责,只是分别由证监会内部的不同职能部门负责。随着外汇期货、利率期货等品种陆续上市,对于这些金融期货跨市场监管必然要涉及不同的金融监管机构,而对它们跨市场监管权力的范围和行使,法律没有明确规定。 2.2 跨市场违法行为认定比较困难 (1)跨市场违法行为方式多样化,认定困难。我国《期货交易管理条例》对于金融期货跨市场违法行为没有明确具体的规定,其他法律法规也没有相关的规定。 (2)跨市场违法行为与合法行为的边界不清晰,如何有效甄别跨市场违法行为是跨市场违法行为认定的又一难题。法律对于跨市场违法行为规定的缺失,市场参与者对于自己的行为缺乏判断的依据,而由监管机构自行掌握,就使得监管机构不仅是法律的执行者,也成为了事实上的法律制定者,会导致监管机构的权力过大,对于市场的法治是不利的。而且,在实践中,行为人在一个市场的合法行为,客观上造成了市场风险,由于市场的联动,而在另一市场获利,对于这