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2012年经济趋势及投资参考编者按＞＞5月6日，由恒生银行（中国）有限公司与本刊联合主办的“优越体验之理财讲座”在京举行。讲座由本刊主编李鸿先生主持，恒生银行（中国）有限公司北京分行行长咸顺生先生致辞，恒生银行私人银行及信托服务主管陆庭龙先生和著名经济学家、中国银河证券首席总裁顾问左小蕾女士分别做了精彩的主题演讲 陆庭龙： 金融市场与实体经济背道而驰 2008年9月15日，美国一家有150年历史的投资银行雷曼兄弟破产，引起了波及全球的金融海啸。现在将近4年过去了，有没有新的情况出现？ 欧美跌入流动性陷阱 先来看看美国。2008年以来的经济危机，其爆发的根源是银行在房地产市场发放了大量的次级贷款，让不具备还款能力的居民以优惠的条件买了房。房地产市场向上时一切欣欣向荣，而当房地产市场转而向下时，次贷危机因此爆发，并形成连锁反应，银行出现倒闭潮。为了应对危机，美国政府采取的方法，一是降息，在很短的时间内把联邦基准利率从4.5%降到0.25%；二是直接释放流动性，用现金购买银行持有的债券。在前两轮量化宽松货币政策中，美联储先后购买了17250亿美元和6000亿美元的银行资产与国库债券，结果是银行的资产负债表从2008年的8000亿美元迅速扩大到现在的2万亿美元。但遗憾的是，这些钱并没有进入实体经济，只是在金融系统中运转。银行以低成本拿到了政府提供的现金，它们并没有给中小企业贷款，而是购买了大量美国财政部发行的债券。 欧洲的情况更为复杂。自金融海啸以来，在实体经济中占重要地位的旅游业和奢侈品业并没有得到根本好转。欧洲央行用与美国同样的方法来处理金融问题，以1%的利率为银行提供资金，而银行得到资金后以6%的收益率从政府购买债券，结果实体经济同样没有得到急需的资金。银行既然没问题，金融市场的各项指数尤其是股市指数看上去就很漂亮。与美国不同的是，欧元区虽实现了货币统一，但各个国家的发展程度参差不齐，出现的问题也不一样，难以用统一的货币政策来解决。财政状况较好的南欧国家，如比利时、芬兰，不甘一同承担不利于经济增长的紧缩政策，为欧元区的未来埋下不确定的伏笔；西班牙爆发银行破产危机，政府欲仿效当年中国借建立“坏账专用载体”以接管和清理业内不良贷款，但涉及的庞大公共资金从何而来？即使欧元区财长同意把欧洲金融稳定基金（EFSF）及欧洲稳定机制（ESM）结合，使欧债防火墙的规模增至7000亿欧元，但救市基金不过是通过欧元区成员国发债集资，“以债养债”，又怎能让缺乏竞争力的欧元区走出衰退？ 总体来看，现今市场数据再好也不等于经济正在改善。金融业的去杠杆化，使背负着沉重债务的欧美国家跌入流动性陷阱。即使央行致力于保持低利率，银行也只把坐拥的资金或是投向国债，或是偿还自身债务。资金没有真正刺激实体经济，就像血液不流通一样，经济也不会健康。 投资策略以稳健为上 欧债阴霾仍在，投资者都增持现金。回顾年初各国央行倾向宽松货币，令股票、外币、商品皆升幅不少。但目前商品市场整体疲软，铜价、油价连续下跌，金价更跌破1600美元/盎司大关；日元、瑞郎2011年8月高位不再，资金涌向美元资产及美债作避险，美10年期债息跌穿0.18%，美汇指数则升穿80。 欧洲经济环境较差，前景不明，对美元变化较敏感。在金融风暴后，很多投资者将美元转移到欧洲，推高了欧元兑美元的汇价，我认为合理的价格应为1欧元兑1.1美元。至于欧盟最终是否会解体，大家一同静观其变。即使希腊和葡萄牙双双脱离欧元区，对整个欧盟GDP的影响不会高于5%。只要欧盟的核心成员国德国、法国、意大利、荷兰等没有问题，欧盟还不至于解体。希腊必须同意执行紧缩方案，才能继续保留欧元区成员国身份。欧元区虽然不至于解体，但欧元下行在所难免，有机会下探至1欧元兑1.24美元。 过去几年，虽然经历过金融风暴，但欧洲例如巴黎、伦敦的房地产价格没有很大的波动，中心城区房价稳步向上，主要还是汇率上的变化；而在美国，因为地广人稀，房多人少，所以房价因地域不同有所区别。 我长远持续看好人民币。至于如何做到人民币在内地的持续保值，我认为重点看投资者对于内地经济的判断，再调整自己资产比例。合理做法为持约25%～30%的现金、25%～30%的稳定型债券及30%的股票，剩余则可考虑购买黄金保值。建议等待金价调整至1500～1550美元/盎司才买入。 左小蕾：最坏的形势已经过去 我们正经历着一场百年不遇的全球性危机，危机变数很大，危机以后通常是一个大变革。这是一个创造性破坏的时代。危机可能带来大的变革，这需要勇气，需要正确的认识、判断和决策。 国际形势不比2011年更复杂 无论是官方说法还是民间舆论，在分析2012年国际形势时都有一个模式化的套语——不确定性增