券的税收节约：内在价值.pdfVIP

债券的税收节约：内在价值 在征收公司税的情况下（不考虑其他的因素），公司的内在价值等于： V =V +PV （税盾的收益） L U 税盾的折现率=rd 如果债券是永久性的： 1 税盾的价值（为了使事情更加清楚便于理解，举例如下） □A 公司：全部采用股票融资 ——具有一个永久的税前预期年现金支出 X □B 公司：和 A 公司完全相同，但采用的是债券融资，其价值为 D ——这样其预期的永久性利息支付为 r*D □注意：现金支出由于税盾的作用而有 的差异 2 为了使事情更加清楚（续） □ 给出B 公司的价值，得知： □ 运用价值相加的特性：价值分别为CA 和τ*r*D ——A 公司的价值为： ——当前税盾的价值为： □ 所以，B 公司的价值为： 3 财务杠杆和公司价值 4 评价 □发行债券并不能创造价值，即：不能通过借债和利用额外的现金创造价 值。 □债券所创造的价值相当于发行同样数量的股票。 □所以，只有在进行如下的行为时，才能通过税盾的方式创造价值： ——通过债券融资而不是通过股票融资进行项目的投资。 ——采用资本结构调整的方法，即：采用收回一部分股票而代之以发行 债券的融资行为。 5 回到微软的例子… 对微软公司而言税盾的价值？ ——利息支出=50 ×0.07=3.5 亿元 ——税盾收益=3.5 ×0.34=1.19 亿元 ——PV （税盾）=1.19/0.07=50 ×0.34=17 亿元 ——V =V +PV （税盾）=$440 亿元 L U 6 这是重要的还是可以被忽略的？ □A 公司没有债务，其价值为 V （全部为股票） □假定A 公司采用杠杆性的资本结构重组： ——发行债券的价值为 D, ——利用收益回购股票。 □其新的价值为： □这样，在公司税率为t=35% 的情况下： ——由于 D=20% ，公司的价值大约提高了 7%， ——由于 D=50% ，公司的价值提高了 175%。 7 底线 □债务的税收回避作用是很重要的，并且可能有更大的潜在影响 □馅饼理论提出这样一个问题：这种融资方式的选择是否影响美国国税局 从公司收益中所得的份额？ □标准的方法是使用τ*D 进行债券税收回避的资本贴现计算。 □提醒： ——并不是所有的公司面临完全相同的边际税率 ——个人税的存在 8 边际税率（MTR） □对于额外增加 1 美元的收入当前和可预期的将来所交纳税款的现值。 □为什么边际税率不同于法定税率？ ——当期损失 ——税损转结（TLCF ） 9 税损转结（TLCF ） □当前的损失能够被向后或向前扩展3 或 15 年 ——能够被用来弥补过去的利润和