低市盈率选股策略适用性实证研究.pdfVIP

低市盈率选股策略的适用性的实证研究 研究员：廖 平 2005 年5 月10 日 市盈率指标是价值投资理念中最常用的三种指标之一。对于价值投资来说， 最关键的选股概念莫过于“价值评估”，也就是如何判断一支股票或整个整个市场 是贵了还是便宜了。而通常对单个股票或整个股票市场的价值进行评估通常有三 种常用的方法：市盈率法（P/E ）、市净率法（P/B ）和股息率法。 购买一支股票的真正目的是获得它带来的利润的一部分，市盈率则代表了我 们为企业利润作支付的成本。一个按照30 的市盈率出售的公司股票可以说是比较 贵的，而按照10 的市盈率出售的公司股票可以说是便宜的。因此，按照低买高卖 的永恒法则，购买低市盈率的股票应该是有机会取得较高的相对收益的。 而所谓低市盈率选股法就是选股时以市盈率为最重要的指标，按股票的市盈 率排序，购买低市盈率股票，并一直持有的一种投资策略。本文主要考察低市盈 率选股法在中国A 股市场的适用性。 一、美国股市的研究结果 研究表明在美国股市，低市盈率选股法是适用的。根据保罗·米勒对道琼斯 30 种工业指数中低市盈率的 10 种股票从 1936 年7 月到 1964 年6 月的情况1的研 究，低市盈率选股方法在美国股市是适用的。该研究结果如下表所示： 表 1 价值型股票业绩表现（1936—1964 年） 道—琼斯工业指数 道—琼斯工业指数中最 道—琼斯工业指数中 的全部30 种股票 高市盈率的10 种股票 最低市盈率的 10 种 股票 年度价格变化率 6.54% 1.50% 12.18% 标准差 16.3% 15.7% 21.1% 亏损年份数量 10 12 7 损失超过10%的次数 5 7 2 最大年度亏损 -20.9% -24.6% -30.5% 从上表可以看出，米勒德的研究结果说明了：最低市盈率的股票极大地超越 了市场，而最高市盈率的股票极大的落后于市场；同时这种超额收益是来源于承 担了更高的风险，这可以从表中标准差和“最大年度亏损”数字中看出，低市盈 率股票比高市盈率股票和整个道—琼斯30 指数这两项数字都要大；低市盈率股票 1 资料来源：《The Intelligent Asset Allocator》，Willianm Bernstein ，李曜译，上海财金大学出版社。 的高标准差的主要原因是在一些年份中他们获得了非常大的收益。 二、中国A 股市场低市盈率选股法实证研究 1、研究结果 那么对于中国市场，这种选股方法是否同样有效呢。本文按照低市盈率的选 股原理对该种方法在中国股市的应用效果作了一次实证分析。分析的结果与米勒 的研究结果很类似，显示出低市盈率选股法在中国同样适用。但由于市场成熟度 和时间区间限制所带来的数据点不够充分的原因，该结果只能是低市盈率选股法 在中国A 股市场的一种有益尝试，还不足以成为一个严格的历史分析的正式结果。 需要说明的是，市盈率选股法要保证成功的最重要关键点只有一个：盈利预 测的准确性，这也是市盈率选股法的一个优势所在。但在实际投资中，基金经理 所考虑的因素很多，因此低市盈率选股法只能说是给基金经理提供的一个比较有 效的一种投资方法。而其之所以有效就在于基金经理在作投资的时候所需要考虑 的最重要的事情只有一点：盈利预测的准确性。 2 、低市盈率选股法适用性实证研究的假设及结果分析 （1）研究的前提假设 本文所作研究的前提假设是：股票的盈利