陶冬：中国经济和资本市场如何在艰巨中前行.docVIP

　　陶冬：中国经济和资本市场如何在艰巨中前行 　　尊敬的各位领导，各位佳宾，上午好！ 　　全球金融情势极其动荡，中国经济进进了一个下行周期，在2010年行将结束，2012年会面临各种各样挑战的时候，我们如何看待全球经济的走势，如何看待中国经济的远景？如何看待世界金融市场的发展，如何看待中国市场的走势，这是今天坐在这里的重要缘由。 　　我以为2012年全球经济四个关键词：“欧债危机”——这是老朋友；“量化宽松”——隔了一段时间见一面的朋友；“贸易战”——隐模糊约但是又形影不离的朋友；；“中国金融乱象”——这是第一次出现的朋友；我以为这是2012年全球宏观经济的四个关键词。 　　我们先从欧债危机看起。欧债危机已从希腊一个国家的危机演变成整个南欧国家的战略危机，欧债危机已过债务危机变成了银行危机，欧债危机已过债务危机变成了欧洲***，我们看到今天在全球债市上的表现，连法国、德国发债本钱也出现明显的上涨。 　　我们以为假如欧债以目前的情势发展下往，不单单是希腊会有题目，我们相信爱尔兰、葡萄牙、意大利、比利时都会出现题目，乃至不排除法国也由于市场情势上面的波动而被卷进到欧债危机当中。今年10月27日欧债领袖一口气推出了三大救市措施，说这是欧债危机最全面终究的解决方案。这些措施不单单救不了欧债危机，乃至会给局面带来负面影响，欧债领袖们第一个措施是对希腊债提出50%的降息，但是事实上没有一个银行自愿在减息，当你用枪顶着他必须自愿减息50%的时候，欧洲的银行感觉是被打击，后面出现的题目是以后没有一家银行再敢往买欧洲债，接下来是意大利债务本钱暴涨，西班牙本钱债务本钱暴涨，法国的债务本钱暴涨，乃至德国债务本钱也开始上涨。换句话说欧洲领袖们聪明反被聪明误，再次在解决欧债题目上显现出极具创意的笨拙；推出一揽子计划的第二个措施，通过欧债稳定基金，杠杆杠到1万亿，2万亿，但是不管如何一个杠杆需要有一个启动资金，欧洲银行不愿意给，以中国为首的各大新兴国家也不愿意给，这带来的结果是：ESFS还没有腾飞已夭折；欧债危机解决方案第三个重大措施是欧债领袖们拍胸脯说银行充足率可以到达9%，接下来忽然发现原来这个9%根本没有政府任何的出资，所有这一切取决于银行自己筹钱往处理，但是在今天环境下，根本没有可能银行靠自己的气力到债市上面股市上面往筹资，这是今天欧洲银行所面临的题目。他必须要自己跑到市场往集资，但是根本集不到资，你说100多家银行怎样可能一窝蜂到债市里面往集资，欧洲银行的对应方法只有变卖资产，缩减资产负债表，这意味着在市场空间可活动的活动性实际上大幅度减少，在市场上愿意买风险资产的资金出现大幅度减少，贸易利率本钱一步一步的往上升，换句话说：这一揽子救济计划没有救到欧债危机，反而把欧债危机新的困难地步。那末欧洲央行在上个星期前减息0.25%，估计下星期或会最少减息0.5%。这些央行的举措能不能真实的救经济？也做不了，由于央行的利率只能对一些短时间资金本钱带来影响，实在不能够拉低欧债国家发债本钱，实在不能够增强欧洲银行的资本充足率，到目前为止，欧洲的措施并没有真实的解决欧债危机。本星期早一些时间，六大央行联手救市，市场为此雀跃，市场为此兴奋，这件事情对市场的情绪是有益的，对舒缓银行的活动性是有益的，但是并没有触及欧债危机根本，就是欧洲国家财政结构性题目和主权债务潜伏的要挟。换句话说，这次央行的救市，市场好只能好几天，我相信这一轮高涨不会超过两个星期又重新回落到低迷的状态。各国央行都在活动性上打文章，怎样多一点钱，但是假如要是欧债本质题目没有办法除掉，假如欧债的国家每年年复一年还是在财政上面不断的亏损的话，你筹到再多的活动性也不过是跌到谷底，这是欧债危机的题目。过往的150年中，全球范围内主权债务违约发生300多起，经常发生题目，冰岛三年前破产，今年经济开始复苏靠的是汇率，把国家的福利砍掉50%，把公务员拆掉50%，把所有人的工资减掉50%，但是对希腊、意大利而言，并没有必须要做的题目。欧债危机有可能有两个线路走：第一线路图是希腊被踢出欧盟片区，这不是危机的结束，而是新危机的开始，由于当希腊被踢出哪一天，资金大范围的外跑，希腊资产价格会大跌，所有银行持有希腊资产都面临着一个资产冲击，希踢出腊一个，市场就会开始怀疑谁是下一个希腊，直到连法国都被牵连进往，你想欧洲银行的资产会成为甚么样子。今天欧债危机的核心不是希腊会不会失事，而是欧洲的银行会不会失事，在我看来，欧债危机这条路走出往会出现脉冲式的市场恐慌和蔓延，我以为这个脉冲出现的频率会变得更加糟，每次危机的深度会更加强劲，这是欧债危机第一条前途，今天德国公务员的福利远远超过希腊公务员。今年将成百上千的欧元交给希腊兄弟们，意大利兄弟们，美国当危机袭来的时候，联邦政府与投资银行的关系是老子与儿子的关系，儿子掉到水里面往，老