企业并购如何创造价值_基于东航和上航并购重组案例研究_唐兵.pdfVIP

《管理世界》(月刊) 2012年第11期 企业并购如何创造价值 ——基于东航和上航并购重组案例研究 □唐 兵 田留文 曹锦周 摘要：本文采用案例法对东上并购价值创造的复杂过程及影响因素作了深入考察，构建 了一个并购价值创造机理模型。研究表明：并购动因增值力来自协同效应、市场力量和战略 动因并通过并购活动对并购价值创造产生驱动性作用，并购环境适应力来自并购与面临机 遇、挑战和政策环境的适应程度并通过并购活动对并购价值创造产生关键性作用，并购企业 领导力来自高管决策、沟通、激励和影响力并通过并购活动对并购价值创造产生主导性作 用；并购活动有效性来自3力作用下的充分准备、合理交易和有效整合并通过其内在的非线 性关系影响决定并购价值创造；3力越强，并购活动有效性越强，并购价值创造越大。 关键词：企业并购 价值创造 过程机理 案例研究 一、引言 2009年6月8 日，中国东方航空与上海航空两家ST上市公司正式重组。3年多来的实践 表明，东上并购重组取得了圆满成功，安全形势平稳，员工士气高涨（重组过程中没有一个上 访、没有一个下岗、没有一个告状、没有一个减薪），经营利润增幅跃居国内三大航首位，并连 续两年荣膺国资委A类中央企业称号，迈上了打造具有国际竞争力的世界一流航空公司的新 征途。面对这一现象，人们不禁要问：当初备受一些舆论和业界人士争论甚至被质疑为“两 个烂苹果，怎能做成好沙拉的东上并购重组”是如何做成“好沙拉”的，究竟存在着哪些值得 借鉴的成功经验 诚然，国内外许多研究表明，企业并购很难创造价值（Mueller，1980；Bruner，2002；李善 民，2008）。其中，Bruner（2002）对1971~2001年已发表的130篇经典文献分析后发现，仅有 20%~30%的并购能创造价值。那么，为什么一部分并购能创造价值，而大部分并购未能创造 价值，或者说并购价值创造取决于哪些因素？这些因素又是如何影响的？ 通过对已有的文献回顾可以看出，针对并购价值创造的研究主要有两条主线：一条主线 是从并购动因角度解释并购价值创造或受损；另一条主线是从管理领域角度解释并购价值 创造或受损。但现实中的并购价值创造是一个复杂的动态过程（Padakis，2005），因此两条各 自为界、静态研究的主线都未能完整地解答前文提出的2个问题。本文从过程角度，采用案 例研究法，通过考察并购价值创造的复杂过程及其影响因素，揭示并购价值创造的过程机 理，构建一个并购价值创造机理模型，进而对前文提出的2个问题给出完整的理论解释和结 论，拓展并购理论，也为增进并购价值创造提供有意义的实践启示。 二、文献回顾 （一）基于并购动因角度的并购价值创造研究 针对并购失败率高的现象，许多学者把注意力首先集中到驱动并购价值创造或受损的并 购动因研究，其中较有代表性的研究认为： 协同效应是并购价值创造的驱动因素，横向并购产生规模经济和范围经济、纵向并购产生 交易费用节约、混合并购产生两者兼而有之的协同效应（Weston，2004）。市场力量也是并购价 - 1 - 企业并购如