行业景气上升王者终将归来.PDF

行业景气上升 王者终将归来 方正证券研究中心 公司研究 ·调研报告 方 正 证 券 研 究 中 心 中国国航(601111)调研报告 2010.6.30 买入 当前股价 10.28 交通运输行业分析师：李莹莹 交通运输-航空运输 电话：(8610 电邮：liyingying@ 投资要点 ※ 供需缺口提升盈利能力，公司客公里收入提高10%以上 联系人：傅敏 1-5 月国航RPK、 RFTK 分别同比增长 17.5%、43.7%。在国际经济 缓慢复苏和国内经济快速增长的背景下，中国航空需求不断上升，2010 电话：(86731 年预计 15%以上，而运力供给不到13%，供需缺口将提高客座率和票价 电邮：fumin@ 水平。国航一直以来都奉行“稳健发展，追求效益最大化”的发展思路， 运力投放在三大航中最为谨慎。2010-2012 年交付运力分别为 36 架、 33 架、30 架，运力增速在13.7%、11.1%、9.1%左右。通过对供求关系 市场数据 的良好控制能力，国航1-5 月的客公里收益水平估计在0.62 元左右， 总市值（亿元） 1259.44 同比上升10%以上，全年的收益水平也将大幅提升。 总股本（亿股） 122.51 ※ 国内网络趋于完善，国际网络优势明显 流通股本（亿股） 78.46 公司国际航线RTK 占比50%左右，国内国际业务发展最为均衡。国 12 个月最高/最低（元） 14.68/6.86 航在北京航线有较高的价格主导权，票价水平领先其他航空公司，而北 主要股东 中国航空集团公司 京航线为公司贡献了70%左右的客运收入。在上海的市场份额虽不大， 但其在国际航线数量上占绝对优势。成都的大西南枢纽市场份额39%以 主要财务指标 上。控股深航后，其在深圳的市场份额上升至43%左右，国航在华南地 （亿元） 2009 2010E 2011E 区的话语权大幅提升。至此，国内航线网络布局基本完善。 营业收入 511.0 655.3 739.0 国际业务方面，国航在全国绝对领先。2009 年国际RTK 在民航国 增长率 -3.5% 28.3% 12.8% 际市场中占比38.9%，远超南航和东航的12.4%、22.5%。近5 年的国际 净利润 50.3 69.3 77.0 航线平均客座率75.4%，分别比南航、东航高出9.1 和8.6 个百分点。 在国际市场迅速复苏背景下，国际航线占比最高的国航最多受益于此。 增长率 -155.0% 37.7% 11.2% EPS （元） 0.41 0.57 0.63 ※ 主业盈利能力在三大航中位居榜首 ROE 21.0% 23.5% 21.6% 1、领先的收益水平、客座率和良好的效率：2009 年国航客公里收 P/E 25.0 18.2 16.4 入0.59 元，高于南航、东航接近10个百分点；5 年客座率平均值76.1%， P/B 5.3 4.3 3.5 比南航、东航高3 个百分点和4.6 个百分点；2009 年飞机日利用小时