国内资金面改善，海外仍处于复苏趋势中.PDFVIP

国内资金面改善，海外仍处于复苏趋势中 南华北京研究中心 章睿哲 国内方面，近期金融监管和资金面的紧张情况对于金融市场影响较大，对实体融资影响 较小，对于实体中灰色融资部分影响较大，对正常融资影响较小。但是，受去年四季度以来 市场利率不断抬高的影响，目前实体信贷融资的利率也开始上升。 图1、实体融资利率走势 资料来源：WIND 南华研究 本周由于监管机构释放出温和去杠杆信号，市场紧张情绪有所缓和，不过我们认为：一 方面，温和去杠杆不代表不去杠杆，监管层的表态是为了有效引导预期以避免发生不必要的 风险事件，这并不意味着去杠杆的态度和立场有所动摇；另一方面市场对监管的预期只是对 资产价格走势起到了推波助澜的作用，并不能改变其基本面。从股市的角度来看，目前实际 利率并没有明显的改善，由于通胀下行和融资利率上升，实际利率其实是大幅抬升的，而且 除基建和房地产之外的投资仍较低迷，股市走牛缺乏支撑，不排除进一步下跌的可能性； 债市方面，长期来看利率处于一个下降的大趋势里，短期不排除国债利率还会上升，但 是中长期来看，维持在3.5%上下区间的可能性较高。企业债方面，前期由于金融监管和银 行同业存单发行量井喷，导致企业债发行被挤出，未来随着同业存单监管的加强，企业债发 行有望向正常化发展，那么相应的利率也大概率会回落。 1 图2、10年期国债收益率走势 资料来源：WIND 南华研究 实体经济运行方面，由于去年上半年食品CPI高基数的原因，CPI较大概率会等到下半 年才会有较大幅度的上行，而由于大宗商品目前震荡下跌的情况，PPI下行压力较大，如果 下半年商品需求没有更大起色的话，可能PPI下行会更加明显。进出口方面，由于去年下半 年进口基数较高，未来进口增长有可能进一步回落，但欧美经济仍处于复苏趋势当中，所以 出口增长仍偏乐观，这也对外汇储备构成了正面影响。外汇储备的增加以及外汇占款降幅缩 窄也使得央行释放流动性的必要性下降，这对于市场资金面来说也是一个收紧因素。 图3、外汇储备增长情况 资料来源：WIND 南华研究 2 海外方面，欧美复苏态势仍较为乐观，这构成了对股市的支撑，而且地缘政治和法国大 选风险退却之后，风险偏好有所回升，债券市场也出现抛压。黄金方面，未来主要看特朗普 的税改和财政扩张如何推进，税改对黄金走势的影响不大，最主要还是财政扩张计划，如果 财政扩张无法顺利推行，那么黄金的下跌空间将会更大。 3