地产压力与费用上升导致业绩下滑转型升级深化.PDFVIP

地产压力与费用上升导致业绩下滑 转型升级深化 （2015-10-30，申万宏源 陆玲玲） 前三季度归属母公司净利润下降19.5%,3Q15 下滑19.8%,符合我们的预期,扣除非经常性损 益后利润增速为30.6%(非经常性损益主要为业绩承诺的补偿款),公司预计前三季度净利润 下滑10%~50%:前三季度公司实现营收56.3 亿元,同比下降13.5%;实现净利润2.59 亿元,同 比下降19.5%。3Q15 公司实现营收19.7 亿元,同比下滑14.5%;实现净利润0.93 亿元,同比 下滑19.8%。 毛利率有所提升,但费用增多导致净利率略有下降:前三季度公司净利率下降0.13 个百 分点至4.96%,毛利率提升0.8 个百分点至16.88%。三费率合计提升1.2 个百分点,其中由于 收入下滑较多和提计股权激励费用,管理费用率提升0.9 个百分点,由于本期新发行公司债 (169.54,-0.010,-0.00%)券5.9亿元及短期融资债券10亿元产生的利息支出较多,财务费用 率提升0.8 个百分点。应收账款同比增加25.5%,资产减值损失同比增加12.7%。 前三季度ROIC 下滑1.93个百分点至3.57%,主要是总资产周转率下滑0.21,销售净利率 下滑0.13 个百分点。 收现比同比有所好转:前三季度经营性净现金流-14.85亿,同比多流出4.2 亿,环比多流 出3.9 亿,主要是由于公司应收账款增加16 亿所致,显示产业链今年资金压力较大。前三季 度收现比56.2%,同比增长1.2 个百分点。 深化业主转型升级,智能家居(3704.37,18.710,0.51%)、互联网家装、定制精装有望继 续取得突破和进展。公司智能家居“图灵猫”已经正式发布,实现量产后有望借助公司精装 修入口,通过和地产商合作,快速批量进入业主家庭,并借助拿到的运营数据不断迭代,公司 将依托“图灵猫”建立“装饰装修—智能家居—智慧社区”闭环生态圈,依托用户大数据开 展社区、金融等服务。互联网家装“过家家”线上平台已经实现运营,四季度第一家体验店 将落地深圳,致力于为用户提供“所见即所得”的快速设计、DIY 设计、App 远程施工监管等 优质服务,打造高质量家装服务,充分发挥家装的入口价值。公司定制精装业务与佳源集团等 地产公司取得良好合作,未来将成为精装修业务的重要增长点。 下调盈利预测,维持“买入”评级:基于对房地产形势的判断,下调盈利预测,预计公司 15-17 年净利润分别为4.06 亿/4.47 亿/4.97 亿(原预计5.48 亿/6.03 亿/6.74 亿),对应增 速分别为-24%/10%/11%,对应PE 分别为31X/28X/25X,维持买入评级。