.安全边际三原则.docVIP

对于投资而言，安全边际的重要性不言而喻。买入价格过高，坏处是显而易见的 —— 无法达到收益率要求甚至亏损，使投资陷入被动局面，而且还要付出更多的时间成本等等。可是投资大师巴菲特常说，买入股票的价格因素是所有重要因素中最不重要的因素。为什么这么重要的因素在关键性因素中排名靠后呢？皆因投资的安全边际的内涵，不单单包含了买入价格的安全性，还包括了企业的安全、行业的安全。便宜的价格往往只是一个必要条件，但不是一个充分条件。在企业的核心竞争力、行业的生命周期、行业经济变化周期无法清晰确定之前，便宜的价格很可能会成为 “ 价值投资安全陷阱 ” 的诱饵。 这里我把安全边际细分，总结出三个大原则来。把握这三个原则，是安全投资至关重要的精要。 1、安全的企业 企业的安全可以分两部分考察，一是作为一个健康安全的企业应当具备的必备条件。另外是作为一个优秀企业的核心竞争力分析。 考量什么样的企业是安全的，首先至少我们需要确认企业现在是否安全？那么，我们如何观察企业的经营状况在此时此刻是安全的呢？我们可以以企业的年报作为起点，来考察其安全性。 这里涉及到，当我们打开一份企业的财务报表时，应该如何看企业的财报。我对一个企业的信息发布的起码要求是尽可能做到公开透明。那些掖着藏着的企业，让投资者看得一头雾水的，即便里面有黄金万两，也一律不予考虑。在这个前提下，然后再着手阅读企业的三大报表。 从资产负债结构来看一个企业，一个安全的企业，首先必须具备一个良好的资本结构。借鸡生蛋的事情固然好，但是如果杠杆用大了，风险也就大了。所以，一个企业的偿债能力和负债结构很重要，必须细读。经历了金融海啸后，我想大家应该都开始意识到这一环节的重要性，企业对于未来经营风险的充分估计、对自身偿付能力的合理评估，在经营环境剧烈波动时成为企业生死存亡的关键性因素。不同的行业，合理的负债结构不一样，我们必须对企业负债的大小、期限、还款来源进行详细的考察，看看流动、速动比例，以确认企业有足够的能力应付资金链条不出问题。对于负债，万变不离其宗，用更谨慎的原则来看待企业的偿付能力很重要。 从经营的角度来说，良好的经营状况的企业比较安全。首先，企业的主营业务必须清晰，尽可能做到专一。即使是多元化经营，我们也要求企业尽可能是在产业链以内的前提基础上或者是同一类型范畴，业务要有协同效应，而且也不适合过于庞杂。其次，我们要观测企业的存货、销售的变化状况是否正常，看看企业的利润变化状况，是否符合常理（这里可能需要借助行业的平均收益率水平），假如企业的盈利能力远高于行业平均水平，我们要盘根问底，搞清楚超额利润获得的原因所在。然后，我们还要把一些一次性收入刨除来考虑企业的盈利能力，企业盈利能力的增长必须具备可持续性，所有短期行为带来的利润不可维系的，都不在我们的考虑范围之内。此外，从更长的时间维度来观察企业的盈利能力。在资产负债结构合理、主业稳定专一的基础上，我们要尽可能长期地观察一个企业的净资产收益率水平，看看企业拿着股东的钱，能赚回多少钱来。我们还要从企业的财务费用在成本中的比例看企业的融资合理性，从管理费用的变化看企业的经营管理能力。 考察企业的经营状况所涉及的方面非常多，还包括企业的供应商、产业链上下游的问题，必须延伸到产业的上端和下端，看看原材料、供应商的稳定性、充足性，也要看看下游需求的变化，那些在一棵树上吊死的企业，或者总是关联交易的企业，要特别小心。等等等等，不一而嘱，在考虑一个企业的经营的时候，或许你不得不真正理解和了解一门生意的商业逻辑，成为这方面的“ 行家 ” 。 从资金和现金的角度来说，我们要看看企业的盈利是否真金白银。现金往往成为企业经营状况和安全性的试金石。一个企业的盈利，最终如果不能变成实实在在的现金，那么我们所预期的利润就成为镜中月，水中花。对于企业的利润，要看应收账款在利润中占的比例，应收账款的周转率，只有能够收的回来的钱，才是股东的钱。我们还要看看企业的资金使用效率，在资金使用效率较低的时候是否慷慨分红，企业留存的现金以及未来所能够产生的现金流要能够应付经营、负债开支的需要，资本开支的速度是否能跟企业的现金和融资能力匹配。此外，我们还要考察企业的现金及现金等价物是否能够跟现金流的变化情况匹配。 经过企业年报的三大财务报表的考虑，我们大概可以把一个企业的基本情况了解清楚了，不过，以上情况尚算良好的企业，仍并不牢靠，我们还必须考虑企业一些定性上的分析 —— 企业的核心竞争力。 企业的核心竞争力往往被称为企业的护城河，之所以成为护城河，是因为他能够在激烈的完全自由竞争市场中能够立于不败之地，能够经受竞争的冲击。一个平凡的企业可以做到上述健康的财务和健康的经营，但是，财务健康，经营健康的企业却未必是一个优秀的企业。一个优秀的企业，显然能够使我们的投资来得更安