整体转换的可行融资方式比较.pdfVIP

——]圈曩翟F———二—弋：：：一：：至氢匾亟．一．．．．． !：：：．．．．．．．．． 二。： 【编者按】借助资本市场，撬动资本杠杆，实现数字电视的跨越式发展，既是广电产业化的必由之路，又是 “流动性过剩”时代的最佳选择。本刊上期刊发了中银国际副总裁陈杭先生的文章，重点分析了lPo和买壳上市这 两种开拓股权资本市场的可选方案，受到读者的广泛关注与好评。本期我们编发钟湄莹女士的一篇文章，在对比 了整体转换的多种可行融资方式之后，提出BoT模式是一种多方共赢方案，与广大读者共分享。欢迎您的投稿， 来稿请发bao—ran@ccw．com．cn。 r ▲ 股权融资 以中信国安投资有线网络为例， 目前投资项目已达19个，覆盖行政区 Z． 厂股权融资是指资金 市场进行股权融资的方式主要有三 域用户总数640万户。如果按照平均 不通过金融中介机构， 种：直接上市、借壳上市、被上市公 股权比例(大约43％)计算的权益用 借助股票这一载体直接从资金盈余部 司收购或与上市公司合作。 户衡量，中信国安所拥有的权益用户 门流向资金短缺部门，资金供给者作 ★直接上市_即有线电视网络直 大约为275万户，2006年各有线电视 为所有者(股东)享有对企业控制权 接重组组建股份公司并在A股首次公 合营公司共计实现主营业务收入10． 的融资方式。它具有以下几个特点： 开发行(IPo)，典型者如歌华有线35亿元。 ★长期性股权融资筹措资金无 (600037)。 从财务角度观察，中信国安对有 到期日，不需归还； ★借壳上市．即有线电视网络通 线网络的投资迄今并不成功—— ★不可逆性：企业不须还本，投 过借壳上市的方式进入上市公司，典 首先，ARPu值较低。按照2006 资人欲收回本金，需借助于二级流通 型者如广电网络(600831)。 年所有用户摊薄计算，当年中信国安 市场； ★被上市公司收购或与上市公司 投资有线网络用户的ARPu值不到14 ★无负担性股权融资没有固定 合作：目前国内有几十家上市公司收 元。 的股利负担，股利的支付与否和支付 购了有线网络公司股权，典型者如中 其次，投资回报率不高。截至 多少视公司的经营需要而定。 信国安(000839)、青鸟华光(sT华2006年底，中信国安投资的19个地方 目前国内有线电视网络进入资本 光600076)、信联股份(已退市)等。网络的初始成本约13．5亿元，2006年 32 ·2007年10月号总第38期· 万方数据 贡献8200万元投资收益，投资收益率规模网络整合，收购其他地区有线网 规模地网不具备上市条件。此外，业务 仅6％。除初始投资成本较高外，部分 络。收购之后股东和资产均发生较大 单一及面临电信的竞争也有负面影响。 网络盈利较差甚至亏损也是主因。 变化，且未执行企业化的财务和税务 目前，建设骨干网、搞双向改造 如采取IPo或买壳上市，有线电 制度，其可能违反“上市前3年企业的 两大工程，以及回购违规外资股份的 视公司也将面临两大问题： 业务和资产无重大变化的要求”。 资金需求，其缺口之大已令人难以想 问题一：3年业绩考核不容易过 问题=：净资产收益率不高。除 象。而股权融资方式进展缓慢，门槛 关。我国有线网络分散，各省、市、县 上海、北京、深圳等大城市(用户量通 较高，并不适合广