《信报》专欄〈文人经略〉.PDF

2012 年 6月 14日 《信報》專欄〈文人經略〉 香港金融發展之鑰──對出個未來 上週談過在港交所主版上市的金融產品，包括證券化衍 生工具及交易所買賣基金； 結論是，本港在兩者的產品開發方面，尚有廣闊空間，亦需爭取更廣闊空間。箇中關鍵 之一，在於提升相關對沖工具的市場深度和流通性，從而減低發行商的對沖成本，變相 鼓勵發行更多金融產品。 在本港期貨市場進行的衍生產品交易，主要分為三類，包括純買賣（港交所的定義 為「根據市價長線或短線的走勢而進行買賣，期望套取利潤，對沖及套戥除外」）、對 沖及套戥。十五年來，純買賣佔比穩步下降而對沖佔比則穩步上揚，後者於前年甚至一 度超越前者，一定程度上反映 不同金融產品的興起及其所衍生的對沖需要。要注意的 是，去年的純買賣佔比由 39%回升至 44% ，但對沖佔比卻由45%下降至 42% 【附圖】， 對金融產品的持續開發，未必是正面訊號。 圖：本港衍生工具交易目的佔比 100% 80% 60% 40% 20% 純買賣 對沖 套戥 0% 1/96 1/98 1/00 1/02 1/04 1/06 1/08 1/10 當然，這僅指衍生產品的交易目的而言。要全面了解本港衍生工具的市場深度和流 通性，必須由市場交投量著眼。國際證券交易所聯會統計了各地交易所成員在個股、指 數、債券、交易所買賣基金及商品等五大相關資產的期貨及期權交易數據，當中包括合 約名義價值、成交合約總數、未平倉合約數甚至交易日數等資料，當中以成交合約總數 最能反映市場深度和流通性。 恒生指數期貨為本港股市的旗艦產品，享負盛名，甚至曾經成為國際金融大鱷狙擊 本港的主要武器之一。不過，觀本港過去近年來的股票指數期貨成交合約每月平均數【附 表】，在國際上卻未見突出，僅排名第十，除了相距歐、美等地其遠外，亦落後於印度、 大阪、韓國、新加坡及台灣等鄰近主要市場。指數期權交易更差，排名十名以外。要留 1 ______________________________________________________________________________________ 注意：本報告已力求所提供的資料為可靠及中肯，惟對內容之完整、準確及有效性不作任何保證。本報告亦不構成 任何投資或買賣建議，讀者應對本報告進行獨立評估及判斷，並建議在進行有關投資或買賣時徵詢專業人士的意見。 2012 年 6月 14日 意，排首位的韓國交易所在近三年間的成交合約每月平均數，竟遠遠拋離第二位的德國 交易所近五倍，足堪借鑒。 在個股期貨及期權方面，本港亦乏善可陳。前者三年多來的成交合約每月平均數僅 得二萬六千多張，連希臘、匈牙利以至波蘭等歐洲二、三線市場也不及；後者稍好，也 僅排名第九。 在餘下三項資產中，債券和商品無甚表現，預期之中。誠然，香港並非沒有債務市 場，不過大部分債券（包括近年大熱的人民幣點心債）均以機構投資者為主要客戶，少 有在交易所上市。商品市場為本港金融市場的明日之星，倘港交所擊敗洲際交易所（留 意洲際交易所在附表的排名） ，成功收購LME ，未來在商品衍生工具上料有一番作為。 表：2009年3月至 2012年4月環球衍生工具成交合約每月平均數排名 排名 個股期貨 個股期權 指數期貨 指數期權 債券期貨 債券期權 ETF 期權 商品期貨 商品期權 紐約泛歐 1 俄羅斯 聖保羅 芝加