既要坚定金融去杠杆又要疏堵结合-交通银行.PDF

既要坚定金融去杠杆，又要疏堵结合 今年以来，以金融监管为主，货币政策为辅初步构建了 金融去杠杆框架。在央行层面，银行表外理财自今年一季度 正式纳入MPA （宏观审慎评估体系）广义信贷指标范围，起 到了抑制表外理财过快增长的作用。银监会层面，近日连续 下发《关于提升银行业服务实体经济质效的指导意见》、《关 于银行业风险防控工作的指导意见》以及开展“三违反（违 法、违规、违章）”、“三套利（监管套利、空转套利、关联 套利）”、“四不当（不当创新、不当交易、不当激励、不当 收费）”专项治理工作的通知，要求各商业银行在规定期限 内开展自查。当前形势下加强金融监管、防范金融风险具有 重大意义。但是在具体的方式方法上，还是应该松紧有度， 循序渐进，以免对实体经济造成大的影响。 一、加强金融监管、防范金融风险具有重大意义 4 月25 日，中共中央政治局就维护国家金融安全举行集 体学习，习近平总书记发表了重要讲话，最高决策层对金融 风险和金融安全问题的重视程度前所未有。我们应该看到， 在过去数年间，通道业务、委外投资、同业理财、非标债权 投资等业务发展迅猛，这些业务在服务实体经济，拓展了银 1 行收入来源的同时也带来了巨大的风险，严重的期限错配、 监管套利、空转套利、关联套利横行，加大信用风险、市场 风险和流动性风险。比如委外业务，商业银行将理财资金委 托给专业的资产管理结构进行委托管理，本是专业化分工情 况下双方优势互补、合作共赢的正常之举。但在“资产荒” 的背景下，为保持高收益、扩大委托规模，受托机构过度使 用加杠杆、期限错配等方式来实现收益，委外成为诱发杠杆 高企的资金来源，带来了潜在风险。 人民日报在6 月5 日发表的《强化监管并非要打压市场 意在防范金融风险》指出：中长期看，监管与发展之间本质 上是统一的。金融监管说到底是以促进金融发展为目标；同 时，金融发展也需要监管来保驾护航，缺乏监管的发展往往 会变身为野蛮无序生长，如果积累重大风险，会让多年发展 成果毁于一旦。 二、短期看，金融去杠杆或会向实体传导 金融去杠杆，带动市场利率上行，金融领域的负面冲击 开始传导向实体传导。债市方面，对比工业企业ROA 和AA+ 级别3 年期企业债利率，发现ROA 下降而资金利率走高，企 业融资难度和成本加大，因此年初以来，企业大幅取消或推 迟发债，融资规模明显收缩。而表内信贷方面，票据融资也 应贷款利率上行而持续萎缩，尤其对批发和零售业等行业产 生了一定冲击。从基本面来看，5 月官方制造业PMI 短期走 2 平，而更能代表中小民营企业经营情况的财新PMI 则已落至 荣枯线以下，而本阶段利率抬升将进一步向企业，尤其是融 资难度高的中小企业施加压力，增加实体经济下行压力。此 外，金融去杠杆主要涉及表外理财，然而，现在理财市场的 参与者众多，包括信托机构、证券机构、保险、基金以及商 业银行等机构。因此去杠杆应在对金融风险充分评估的基础 上缓步推进，俗话说：病来如山倒，祛病如抽丝。金融去杠 杆就像治病，不能操之过急。 三、金融去杠杆应如大禹治水疏堵结合 如果我们把金融比喻成“水”的话，金融之水如果调控 不当，将会像洪水一样冲堤决口，滔天而来，给经济和社会 造成重大危害。二十年前的亚洲金融危机，使世界经济停滞 十年。金融监管如同治水，当年鲧治水，以堵为主。禹治水， 以疏为主。治标为“堵”，治本为“疏”，治理金融亦然。金 融去杠杆既需要堵住资金流向高风险领域，更需要将金融资 源疏导到实体经济。唯有如此，才能在支持实体经济的同时， 降低金融风险，真正维护金融安全。我们曾经为抑制金融杠 杆而采取的紧缩政策效果都不好，如 2013 年的 “钱荒”， 2015 年的股市去杠杆，以及最近的债市去杠杆，都在金融体 系内部催生了新的高风险，引发了市场剧烈的波动。 堵之所以效果不佳的原因是我国的储蓄率偏高，我国国 民储蓄率接近40%，是世界其它国家和地区平均水平的两倍。 3 而规模庞大且还在快速增长的储蓄资金，有配置出去的客观 需求。过去几年里，当信贷被严控后，资金就转而借道影子 银行寻找出路。影子银行受控后，资金就向流向股票市场进 行陪资。股市去杠杆而形成股灾后，资金又大量流向债市， 推高了