现代金融市场学张亦春课件PPT chapter 2 货币市场.ppt

（三）大额可转让定期存单的市场交易 利率和期限 20世纪60年代，可转让存单主要以固定利率方式发行，存单上注明特定的利率，并在指定到期日支付，这在当时利率稳定时深受投资者欢迎。20世纪60年代后期开始，金融市场利率波动加剧并趋于上升，在这种情况下，投资者都希望投资于短期的信用工具，可转让存单的期限大大缩短。20世纪60年代存单的期限为三个月左右，1974年以后缩短为2个月左右。 风险和收益 市场风险，指存单持有者急需资金时，存单不能在二级市场上立即出售变现或不能以较合理的价格出售的风险。 对投资者来说，可转让存单的风险有两种： 信用风险，指发行存单的银行在存单期满时无法偿付本息的风险。 一般地说，存单的收益取决于三个因素：发行银行的信用评级、存单的期限及存单的供求量。另外，收益和风险的高低也紧密相连。可转让存单的收益要高于同期的国库券收益，主要原因是国库券的信用风险低并且具有免税优惠。另外，国库券市场的流动性也比存单市场高。在四种存单之间，欧洲美元存单的利率高于国内存单，一般高0.2-0.3%。扬基存单的利率和欧洲美元存单的利率差不多。平均来说，扬基存单的利率略低于欧洲存单利率。这主要由于以下两个原因，一是扬基存单受美国法令和条例保护，因而投资者不用承担国外政治或国家风险；二是交易商从事扬基存单交易比欧洲存单交易更容易、成本更低。储蓄存单由于其很少流通，因而利率无法与以上三种存单比较。 （四）大额可转让定期存单的投资者 大企业：是大额可转让存单的最大买主。对企业来说，在保证资金流动性和安全性的情况下，现金管理目标即寻求剩余资金收益最大化。企业剩余资金一般用途有两种：一种用于应付各种固定预付支出；一种用于应急。企业可将剩余资金投资于存单，并将存单的到期日同各种固定的预期支出的支付日期联系起来，到期以存单的本息支付。至于一些意外的资金需要，则可在企业急需资金时在二级市场上出售存单来获取资金。 金融机构：货币市场基金在存单投资上占很大份额。其次是商业银行和银行信托部门。银行可以购买其他银行发行的存单，但不能购买自己发行的存单。 政府机构、外国政府、外国中央银行及个人也是存单的投资者 对许多投资者来说，大额可转让定期存单既有定期存款较高利息收入的特征，又有活期存款可随时获得兑现的优点，是追求稳定收益投资者的一种较好选择。对银行来说，发行存单可以增加资金来源而且由于这部分资金可视为定期存款而能用于中期放款。发行存单的意义不仅在于增加银行存款，更主要是由发行存单所带来的对银行经营管理方面的作用。存单发行使银行在调整资产的流动性及实施资产负债管理上具有了更灵活的手段。 存单市场在很大程度上是通过存单交易商维持的。存单交易商的功能主要有两个：一是以自己的头寸买进存单后再零售给投资者；二是支持存单的二级市场——为存单的不断买卖创造市场。交易商购买存单的资金头寸主要是通过回购协议交易进行的。在美国，存单交易商的数量一度超过30家，但今天只有很少的交易商为存单做市。因此，存单的流动性大为降低。 第三节 回购市场 从本质上说，回购协议是一种抵押贷款，其抵押品为证券。 回购市场是指通过回购协议进行短期资金融通交易的市场。 所谓回购协议，指的是在出售证券的同时，和证券的购买商签定协议，约定在一定期限后按原定价格或约定价格购回所卖证券，从而获取即时可用资金的一种交易行为。 一、回购协议的交易机制 回购协议的期限从一日至数月不等。当签订回购协议后，资金获得者同意向资金供应者出售政府债券和其它债券以换取即时可用的资金。一般地，回购协议中所交易的证券主要是政府债券。回购协议期满时，再用即时可用资金作相反的交易。从表面上看，资金需求者通过出售债券获得了资金，而实际上，资金需求者是从短期金融市场上借入一笔资金。对于资金借出者来说，它获得了一笔短期内有权支配的债券，但这笔债券到时候要按约定的数量如数交回。所以，出售债券的人实际上是借入资金的人，购入债券的人实际上是借出资金的人。出售一方允许在约定的日期，以原来买卖的价格再加若干利息，购回该证券。这时，不论该证券的价格是升还是降，均按约定价格购回。在回购交易中，若贷款或证券购回的时间为一天，则称为隔夜回购，如果时间长于一天，则称为期限回购。 金融机构之间短期资金融通，一般可通过同业拆借解决，不一定用回购协议。有一些资金盈余部门是非金融机构、政府部门和证券公司等，它们采用回购协议可避免对放款的管制。此外，回购协议期限可长可短，比较灵活，满足了部分市场参与者的需要。期限较长的回购协议还可套利，即在分别得到资金和证券后，利用再一次换回之间的间隔期进行借出或投资，以获取短期利润。 逆回购协议，实际上与回购协议是一个问题的两个方面。它是从资