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2010年二季度及之后的宏观策略
过渡 · 变革 · 中坚
首席宏观分析师 魏凤春
2010年5月4 日
整体判断： 过渡期的变革，中坚企业的成长
• 中国经济进入过渡期，惯性增长。
• 通胀是风险，资产泡沫与增长是不确定
• 穷则思变，化解挤出效应
• 内生性增长下，创造性破坏成为必需，技术创新、
组织创新、商业模式创新重要，制度创新更重要。
• 关注央企大型化与中坚企业的形成。
2
提纲
• 中国经济进入过渡期
• 过渡期的风险与不确定性
• 过渡期的制度变革
• 内生性增长的次序
• 资产配置与成长股选择
3
一、中国经济进入过渡期
• 外生性增长结束
• 二季度增长无忧
• 中国进入过渡期
4
反危机的季度特征路是这样走过来的
2008.10-2008.12：政策硬启动，市场恐慌结束，增长、利润探底
2009.01-2009.03：中央刺激高峰，第一轮去库存，增长利润触底，通缩
2009.04-2009.06：刺激高峰已过，地方融资平台强力刺激，增长利润反弹
2009.07-2009.09：房地产泡沫，保增长与调结构博弈，美国第一轮去库存
2009.10-2009.12：结构调整，信贷紧缩，美补库第一高峰，通缩结束
2010.01-2010.03：通胀苗头增长持续，区域振兴尾声，中央停止刺激
2010.04-2010.06: 过渡期，美补库二高峰，地方惯性刺激，通胀增长高峰
2010.07-2010.09: 美国二次去库存，通胀回落，增长回落，风险积聚
5
外生性增长示意图
中央 二次
刺激 总刺 地方 刺激
不可
激 刺激
能
二次
探底
2008-04 2009-01 2009-02 2009-03 2009-04 2010-01 2010-02 2010-03 2010-04
6
1.1 外生性增长结束（1）继续刺激的动力不足
图1：硬启动加快了中国虚实分离的程度
2 1.96
%
1.9
M2/GDP 1.82
1.8
1.71
1.7 1.65
1.63
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