微观结构视角下人民币汇率形成机制改革探讨-浙江大学学报.pdfVIP

第 卷第 期 浙 江 大 学 学 报（人文社会科学版） ， 35 6 Vol.35 No.6 年 月 （ ） 2005 11 JournalofZheian Universit HuLanitiesandSocialSciences Nov.2005 j g y 微观结构视角下人民币汇率形成 机制改革探讨 何嗣江，罗红霞 （浙江大学 金融学系，浙江 杭州 ） 310027 ［摘 要］传统的汇率决定理论不能对我国 年以来的汇率水平做出很好的解释，外汇市场微 1994 观结构理论从市场微观结构角度分析汇率的决定和短期波动的原因，为分析外汇汇率的短期决定和波 动提供了一个全新的视角。该理论的分析思路可以较好地解释 年我国外汇体制改革以来人民币 1994 超稳定之原因，同时也能帮助我们探讨人民币汇率制度进一步改革的思路和对策。 ［关键词］人民币汇率；改革；微观结构理论 ［中图分类号］ ［文献标志码］ ［文章编号］ （ ） F461 A 1008 942X 200506 0089 08 - - - 一、汇率理论简要回顾 传统的汇率决定理论仅仅从汇率与宏观经济因素之间的关系层面研究汇率的决定。 年， 1918 瑞典经济学家卡塞尔提出了“购买力平价”，该理论建立在一价定律基础上，并假设交易成本为零， 认为两种货币汇率取决于它们各自的购买力，货币购买力的这种比率就是购买力平价。第一次世 界大战后远期市场迅速发展，人们逐渐认识到利率和远期汇率之间的关系。凯恩斯于 年提出 1923 了“利率平价假说”，该假说又分为抛补型利率平价和非抛补型利率平价两种形式。该理论认为，远 期汇率的升贴水率取决于两国利差，当本国利率高于外国利率时，本国货币即期升值，远期贬值。 然而，对非抛补利率平价的实证研究发现，非抛补理论平价并不成立。 世纪 年代主要工业化 20 70 国家实行了浮动汇率制，汇率异常波动从事实上说明了短期内购买力平价不能成立，计量经济的研 ［］（ ） 1 .29 究也证实了这一点 p 。人们逐渐认识到，汇率不仅仅表现为两国货币的价格之比，更多地表现 为一种资产价格，于是开始转向资产市场研究汇率的短期决定和波动。 世纪 年代，汇率决定 20 80 的理论核心是资