第十二章财务管理.docVIP

第十二章 资 本 结 构 第一节 学习要点及难点 本章的学习重点和难点主要包括：资本结构理论、MM定理、资本结构影响因素、最佳资本结构确定、经营杠杆、财务杠杆和联合杠杆的原理。 1．企业的资本结构又称融资结构是指企业取得长期资本的各项来源、组成及其相互关系。现代资本结构理论主要包括：MM定理、权衡理论、代理理论、优序融资理论、信号传递理论等，而奠定现代资本结构理论基础的是MM定理。 2．MM定理分为命题I和命题Ⅱ两个部分： 无公司所得税时的MM定理 命题I负债企业的价值与无负债企业的价值相等。即VL = VU。 命题：负债企业的权益资本成本按照负债/股权比率（/S）的一部分增长，增长率取决于企业无负债的权益资本成本与企业的负债成本之间的差额。： 有公司所得税时的MM定理 命题I负债企业的价值等于无负债企业的价值加上税负节约价值（税盾效应）。即：VB = VU + T·B命题II存在所得税时，负债企业的权益资本成本等于无负债企业的权益资本成本加上风险溢价。该溢价取决于无负债企业的权益资本成本、负债的资本成本、负债权益比率以及所得税率。：3．权衡理论实际上是在MM理论的基础上引进财务困境成本和代理成本后修正的一种模型。企业通常会发生两类成本：财务困境成本和代理成本，统称为财务危机成本。考虑到企业财务危机成本时负债企业的价值为：负债企业价值=无负债企业价值+税收节税财务危机成本的现值用公式表示VL = VU + T·B - PVCFD。 4．优序或啄序融资理论认为，企业一般采取的融资顺序是：内部资、发行新债券发行股票。代理理论 两类利益冲突：一类是经理和全体股东的利益冲突；另一类是全体股东和债权人的利益冲突。最优资本结构则是债务源于代理成本的收益与成本平衡的结果。 ．企业最佳资本结构的判断标准有三个：（1）有利于最大限度地增加所有者财富，能使企业价值最大化（2）企业加权平均资本成本最低3）资产保持适的流动。资本结构的决策方法基本上包括两种：比较资本成本分析法无差异点分析法。 资本结构除受资本成本、财务风险等因素影响外，还要受到其他因素的影响企业因素股东和经理的态度综合财务状况企业成长性越不稳定。环境因素债权人的态度信用评估机构的意见税收因素利率水平行业差别 资本结构的决策方法基本上包括两种：一种是比较资本成本分析法，另一种是无差异点分析法。是通过计算不同资本结构的加权平均资本成本，并以此为标准，选择其中加权平均资本成本最低的资本结构。是利用税后资本利润率无差异点（或每股净收益）的分析来选择和确定负债与权益间的比例或数量关系。可以通过无差异点法进行分析，公式如下： 其中为息税前利润无差异点，即每股利润无差异点I1，I2两种筹资方式下的年利息D1，D2 两种筹资方式下的年优先股股利N1，N2 两种筹资方式下的普通股股数T为所得税税率无差异点分析确定最佳资本结构，以税后资本利润率（或每股收益）最大为分析起点，它直接将资本结构与企业财务目标、企业市场价值等相关因素结合起来，是企业在追加筹资时经常采用的种决策方法.由于存在固定成本而造成的营业利润变动率大于产销量变动率的现象，称为营业杠杆或经营杠杆。经营杠杆系数是指息税前利润变动率对产销量变动率的倍数，它反映了息税前利润变动对产销量变动的敏感性。其计算公式为： DOL=经营风险的影响因素有许多，除了经营杠杆外，企业经营风险还受下列因素制约： 市场需求的变化 （2）产品价格的波动 （3）投入成本的变化 （4）固定成本比重的变化由于固定财务费用的存在，使普通股每股的变动幅度大于营业利润变动幅度的现象，称为财务杠杆。财务杠杆系数是普通股每股税后利润变动率相当息税前利润变动率的倍数，它反映了每股变动对息税前利润变动的敏感性。估计财务杠秆利益的大小，评价财务风险的高低。计算公式为： 财务杠杆有两面性负债和优先股既能给普通股股东带来收益，也会增加财务风险企业不能因为财务风险的存在而拒绝采用负债和优先股筹资，而是要适度地运用财务杠杆，只要息税前率大于负债和优先股税前的加权平均资本成本，财务杠杆的正作用就能使普通股每股增加。 如果经营杠杆和财务杠杆共同起作用，那么销售额的变动就会对每股产生更大的变动，称为联合杠杆。联合杠杆系数是营业杠杆系数与财务杠杆系数的乘积。杠杆的作用程度可以用联合杠杆系数衡量，是指每股利润变动率于量变动率的倍数。其计算公式如下： DCL=．某企业只生产和销售A产品，其总成本习性模型为Y=10 000+3X。假定该企业2003年度A产品销售量为10?000件，每件售价为5元；按市场预测，2004年A产品的销售数量将增长10%。要求： 计算2003年该企业的息税前利润。 计算销售量为10 000件时的经营杠杆系数。企业的边际贡献总额=10000