2012年研究生公司理财第3讲-价值评估.pptVIP

公司理财 Research Developments in Corporate Finance 王晓红 内蒙古科技大学经济与管理学院 Xiaohong WANG Inner Mongolia University of ST, China 阅读教材 A.Damodaran, Investment Valuation -2nd Edition, Manuscript 中文翻译版 投资估价确定任何资产价值的工具和技术（上） (下)第二版，作者：（美）达摩达兰（Damodaran.A.）著，（加）林谦译,出版社：清华大学出版社，出版日期：2004 5.B 深入价值评估，北京大学出版社，2005 第三讲 价值评估 1.概述 目的在于综合运用已经学过的公司财务、会计、战略管理等方面的知识，通过对企业价值评估方法体系中，最为基础的现金流贴现法的详尽分析和阐释，以具体上市公司为案例，通过同学直接亲身参与，了解企业真实价值评估的基本思路和具体方法，和特别应该注意的问题，进而根据实际财务数据和其他背景信息，正确评估目标企业真实价值。同时，找到提升和创造企业价值的有效途径。 第五讲 价值评估 2.目标（包括所提高的技能要求） 1 熟悉分析对象（目标企业）所处行业的现状与发展趋势 2 掌握企业价值评估主要方法DCF，相对价值评估及其局限性 3 掌握如何根据各种公开会计信息和其他信息估算DCF主要参数 4 掌握如何分析、沟通企业价值评估的实际问题 5 了解提升企业价值的主要途径 第五讲 价值评估 一、引言 二、风险水平判断贴现率估算 三、代表性现金流的估算 四、增长率估算 五、终值估计 六、模型选择 七、相对价值评估 八、DCF小结 一、引言 1 为什么评估企业价值 ?基本假设：资产价值的可加性 （1）交易的需要 （2）企业成长的需要 2. 如何进行价值评估 （1）参照系 （2）评估具体方法 （1）评估参照系 企业资源市场和产品市场所在地的宏观经济环境分析——PEST/ IMD ?企业所在行业分析 –行业趋势? –主要参与者? （2）评估方法分类 现金流贴现法 ?相对价值评估法 ?期权的或有资产评估法 二、风险水平判断贴现率估算 问题1： 什么是风险？你如何理解？ 标准(常规)的做法 原理：拆分(独立性?)——分别估计——加总 ?无风险收益率的确认 ?风险溢价的估计 ?权益资本成本：β的估计 ?债务成本的估计 ?加权资本成本（WACC）的估计 1 无风险收益率确认 ?无风险收益率 –定义：实际收益=预期收益 –条件： ?无偿还风险 ?无再投资风险 –谁可以作为替代？ ?政府债券？ ?期限 ?发行货币 ?名义与实际：通货膨胀率 2 权益资本风险溢价估计 ?风险溢价的不同表述 –CAPM –APM –MFM –Proxy Model ?一般表达式 权益资本风险溢价估计（续） ?测度什么： –不能分散的市场风险的“平均水平” ?方法： –历史法 –修订历史法 –隐含溢价 权益资本风险溢价：历史法 ?逻辑： –分别计算无风险资产（如，国债）平均收益率和风险资产（如，股票）平均收益率，看两者的差异 ?可能的选择： –计算期限选择 –无风险资产的选择 –算数平均还是几何平均？ 权益资本风险溢价：历史法 ?缺陷： –计算期限：长——可比性差； 短——“噪音”大 –“幸存者”市场——偏差？ ?其他市场的风险溢价：实际情况 美国的风险溢价 Stocks –Treasury Bills Stocks Treasury Bonds ArithmeticGeometric ArithmeticGeometric 1928 –2000 8.41% 7.17% 6.53% 5.51% 1962 –2000 6.41% 5.25% 5.30% 4.52% 1990 –2000 11.42% 7.64% 12.67% 7.09% 权益资本风险溢价：修正法 ?以成熟市场（美国）为基准，对其他市场修正。 –基准：几何平均法计算的，1928-2000年美国股市与长期国债的差额：5.51% –国家“溢价”的测定 ?国家信用评级——偿还风险 ?相对标准