煤焦多空矛积远期下行风险较大.PDFVIP

大商所十大研发团队 煤焦多空矛盾累积 远期下行风险较大 一、行情回顾 2016 年6-8 月份，焦煤焦炭期现共振、强势上涨。Jm1701 合约累计上涨达250 元/吨，涨幅40%左右；J1701 合约累计上涨400 元/ 吨，涨幅达50%。近两个月以来，焦煤焦炭是黑色产业链中最为强势的品种，较充分地 反应了其供给偏紧的状态。 2016 年，环保限产、行政去产能对黑色产业链供给减少的影响日益明显，低库存叠加旺季需求预期助推 期货强势上涨，期货大涨拉动现货价格，期现实现共振，Jm1701 与J1701 屡创新高。从短期看，黑色产业链 供需偏紧的格局依然未变，现货仍有维持强势的理由；从远期看，宏观经济存在较大的下行隐忧，2017 年及 以后，需求下滑是大概率事件，而供给端去产能的有效性和持续性都存在疑问，黑色商品在长端并不乐观。随 着产业链相关商品价格的大涨，黑色产业短端和长端矛盾日益激烈。 以目前的价格测算，黑色产业链各环节均能实现较高的利润，若无行政干预，供给将非常充分，然而，煤 炭限产、环保检查与会展活动等均影响了产量的正常投放；2016 年至今，黑色产业链一直处于需求刺激与供 给紧缩的错配之中，焦煤焦炭体现的更为充分，其价格涨幅之大远超预期。 图1：焦煤期现价差 图2：焦炭期现价差 数据来源：银河期货、wind 资讯 4 月底煤焦价格回调之后，现货与外盘维持强势，贴水持续扩大。6 月份开始，焦煤、焦炭价格强势反弹， 贴水逐步修复并转为升水。近期，外盘焦煤、焦炭涨幅更大，期货再度小幅贴水。 大商所十大研发团队 二、焦煤焦炭生产供应 1、焦煤产量萎缩，总供给下滑 国内焦煤生产受政策影响较大，上半年产量继续走低，而下半年供给侧改革力度未见减弱迹象，国内产量 维持低位概率较大。2016 年上半年炼焦煤产量继续减少，其中5、6 月份炼焦煤产量分别为3462 万吨与3589 万吨，同比增幅分别为-18.73%与-19.17% ，上半年同比减产2574.7 万吨（或-10.8%）。上半年去产能并未完成 目标，下半年政策执行力度可能有增无减，且政策执行后焦煤价格上涨幅度远高于减产幅度，从地方政府角度 按，既完成行政任务、又改善了地方收入，继续推行积极性提高；从个体来看，限别人的产赚自己的钱是最理 想的状态，尽力增产也在意料之中。 国内限产导致焦煤现货受到较强支撑，拉动焦煤进口需求。2016 年以来，炼焦煤进口量显著回升，6、7 月份进口炼焦煤581 万吨、446 万吨，6 月进口同比增加 14.4% ，7 月份同比减少33% ，减少的主要原因是去 年7 月份高基数效益，而从环比角度看，7 月份进口量减少也较为意外；1-7 月累计进口炼焦煤3149 万吨，同 比增幅收窄至11.4%。今年，蒙古焦煤价格优势较为明显，进口量增幅较大，未来蒙古焦煤与山西焦煤将成为 焦煤期货交割的主要标的。 综合产量与进口因素，虽进口量大幅增加，但难以弥补国内炼焦煤产量下滑的缺口，炼焦煤总体供应呈现 紧缺状态，总供给同比降幅达7.8% 。 2、焦炭产量低位企稳 2016 年6、7 月份，我国焦炭产量分别为3854 万吨与3731 万吨，同比增速分别为0.42%与-0.69% ，焦炭 产量在1 年半之后，终于实现止跌企稳，目前焦化利润处于高位，焦化企业复产意愿较强，但受制于原料供应 紧张，焦炭产量难以有效释放。 图3：焦煤供给量 图4：焦炭产量 数据来源：银河期货、wind 资讯 大商所十大研发团队 3、开工率维持低位，产量难以有效释放 2015-2016 年，焦化行业的困难丝毫不亚于钢铁行业，焦化行业亦是全行业亏损，少则每吨亏损数十元， 多则亏损百余元，加之独立焦化企业小而散，抵御风险能力将弱于钢铁、煤炭的企业。焦化企业开工率数据显 示：自2015 年9 月