株冶集团600961调研报告.PDF

英大证券研究所-研究报告 公 司 研 究 株冶集团（600961）调研报告 报告日期：2011年04月26 日 ——资源软肋也可能制约铟，资产整合及新材料值得期待 基础数据 公司是中国规模领先、技术领先的锌铅冶炼生产企业 总股本（百万股） 527 流通A股（百万股） 258 1、锌产品方面：公司采用湿法工艺生产电锌、锌合金等产品，随着2010 B股 （百万股） 0.00 年循环经济直接浸出炼锌系统正式进入全面生产阶段，目前公司锌冶炼产 H股 （百万股） 0.00 能约50万吨，以接近10%的市场占有率居全国第一，也是亚洲最大的湿法 流通A股市值 （亿元） 47.1 炼锌企业。 2 、铅产品生产方面：公司采用烧结、鼓风炉冶炼、电解精炼的传统工艺生 公司评级 产电铅，铅冶炼年产能接近10万吨，居全国铅冶炼企业前列，2010年7月公 所属行业 有色金属 司正式启动12万吨基夫赛特一步炼铅技改项目，建成后公司将陆续关停原 公司股价 18.23元 有落后铅冶炼产能，实现铅冶炼技术的升级，目前工程进展40% ，预计2012 投资评级 中 性 年下半年建成投产。 3、稀贵金属等副产品方面：公司在铅锌冶炼的同时能够提炼多种等有价金 公司市场表现 属，资源综合回收率达72% 以上，居国际领先地位。公司的金银冶炼采用 传统的火法粗炼电解精炼工艺，铟、锗生产则采用萃取工艺，铋的生产采 用火法精炼工艺，还回收碲、钴等金属；另外公司副产品硫酸并采用全球 先进的动力波净化系统及丹麦托普索制酸技术生产，目前产能在35万吨。 资源是公司软肋，不仅制约铅锌、还可能制约稀贵金属 1、公司是单一的冶炼企业，没有自有矿山，原材料采购价格对公司的影响 很大。而且目前全球铅锌行业的格局是冶炼产能严重过剩，矿产品生产企 业的话语权较大，所以尽管公司的成本优势、管理优势较强，但是铅锌冶 炼的毛利率始终保持在相对较低的水平（不考虑价差影响）。 2 、稀贵金属方面，由于精矿生产企业在出售精矿时，对于价值较高的伴生 稀贵金属采取按市价乘以一定的比例计价，对于价值较低的伴生金属则不 相关报告 计价。目前，金、银等贵金属是计价的，公司仅赚取一定的加工费和价差； 而铟、硫酸等由于目前的价值较低，目前在购买精矿时不计价，所以毛利 率较高。但是如果其他稀贵金属的价格大幅上涨，那么精矿在出售时也可 能计价，从而制约公司的盈利能力。 有色金属行业研究员：化定奇 小金属“铟”前景看好 执业证书编号：S0990511010007 联系电话：0755 1、公司是国内小金属的铟的主要生产企业之一，铟产量主要受制于锌精矿 Email ：huadq@