中小企业集合债券评方法探讨.PDFVIP

中小企业集合债券评级方法探讨 联合资信评估有限公司 钟用 一、 中小企业集合债券评级概述 中小企业集合债券（以下简称“集合债券”）是指若干个中小企业各自作为 债券发行主体，确定债券发行额度，采用集合债券的形式，使用统一的债券名称， 形成一个总发行额度而发行的一种企业债券。集合债券作为一种新型的债券品种 有望成为解决我国中小企业融资难的重要手段之一，并得到快速推广。 对集合债券的评级与对普通债券评级一样，既包括债券主体评级，也包括债 项评级。一方面，集合债券主体评级主要评价集合债券本身违约概率的高低，由 于集合债的主体是由很多个独立的中小企业主体按照融资规模组合而成，所以集 合债券主体评级与集合债券各个主体独立的信用级别密切相关。另一方面，集合 债券一般都有相应的信用增级措施，虽然信用增级本身并不能改变集合债券偿债 主体违约的可能性，但能改变违约损失概率和损失金额的大小，故对集合债券债 项的评级主要是评价集合债券损失率的高低。 二、 集合债券评级方法探讨 一）单个中小企业主体评级方法 单个中小企业主体的评级方法和一般企业主体评级方法基本一致，主要评价 受评主体违约率的大小。受评主体违约率的大小与企业的经营风险和财务风险密 切相关，经营风险低的受评主体，在相同财务风险的情况下所获得的信用级别会 高于经营风险高的受评主体；同样，经营风险相同的情况下，财务风险低的受评 主体其所获得的信用级别也会高于财务风险高的受评主体。 对单个中小企业主体的评级也主要是考察受评主体当前和未来一段时间内 经营风险和财务风险的大小，然后综合判断受评主体的违约概率，并最终确定受 评主体的信用级别。对受评主体经营风险的评价一般会考虑以下几个方面：宏观 经济运行对产业的影响、区域经济环境对产业发展的影响、产业风险的高低、企 业基本素质及竞争能力的强弱、企业经营管理的现状、企业未来的发展战略及其 成长能力、企业所能获得的外部支持等。对受评主体财务风险的评价一般主要考 察以下几个方面：资产质量、债务结构、盈利能力、现金流状况、偿债能力等。 中小企业由于成立时间短、企业规模偏小，一般来说其治理结构和管理制度 都不够健全，对中小企业的评级和对一般企业的评级在某些方面侧重点会有所差 异。一般来说，中小企业核心竞争能力和短期的项目计划将成为中小企业评级的 重点考察要素，中小企业尚处于发展过程中，其核心竞争能力主要体现在以下三 个方面：1、核心技术的先进性；2 、市场渠道的可靠性；3、细分市场的良好市 场前景，以上因素及其给受评主体带来的持续发展能力将成为对中小企业进行主 体评级的关注重点。另外，虽然有发展能力的中小企业一般都具备一定的核心竞 争能力，但由于中小企业本身规模偏小，如果没有有效的项目计划使上述核心竞 争能力进一步扩大进而带来规模和盈利的快速增长，中小企业的持续发展能力将 会受到制约，所以中小企业短期项目计划的可行性、盈利前景也将成为中小企业 主体评级的关注重点。 二）集合债券主体评级探讨 从集合债券本身的属性来看，由于各个发债主体自己负责自己发债资金的偿 还，所以，外没有外部增级措施的情况下，任何一家发债主体违约都会导致整个 集合债券的违约。如果定义集合债券的各发行主体任何一家以上违约，就是集合 债券主体违约，则集合主体违约率的大小与每个主体违约概率的大小和集合各主 体之间的相关性有密切关系。以简单的两个主体集合而成的集合债券为例，存在 如下计算公式： P =P +P -P 1 A B 2 其中： P 表示集合债券主体违约的概率； 1 PA 表示主体 A 违约的概率； PB 表示主体 B 违约的概率； P 表示主体 A 和主体 B 同时违约的概率，其大小与主体A 和主体 B 的相关 2 性密切相关，相关性越大，P2 的数字越大。 下面以两种极端情况为例来说明集合债券违约率可能的范围： 在主体 A 和主体 B 完全不相关的情况下，上面的公式可以简化为： P = P * P ； 2 A B P =P +P -P *P 。 1 A B A B 在主体 A 和主体 B 完全相关的情况下，这时主体 A 违约必然导致主体 B 违 约，主体 B 违约也必然导致主体 A 违约，所以 P =P ，上面的公式可以简化为：