多元化经营现状分析.doc

多元化经营现状分析 一、关于多元化经营的理论回顾 　　判断多元化经营是否合理的根本标准之一是看其能否提高企业、特别是企业股东的投资价值。一些理论研究表明，多元化经营可以通过充分利用内部优势和分散企业经营风险来提高企业的价值。多元化经营企业和单一经营企业相比，相当于将原来由多个单一化经营企业的经营活动组合在一个企业内进行，在这个企业内，管理人员借助于计划和行政手段决定不同经营方向之间的资源配置，以减少交易成本，提高资源配置的效率。Chandler(1977)[1]认为，由于多元化经营企业为管理当局创造了一个协调管理不同经营部门的机会，因此其运行将比单一化经营企业更有效率，利润也更加丰厚。 　　通过多元化经营实现的另一个内部化优势是企业内部资本市场的建立。Myers(1977)[2]和Myers和Majluf(1984)[3]曾指出，当外部潜在投资者和公司之间的信息不对称较强时，企业可能会因为无法按照合理的成本筹措到足够的资金而不得不放弃一些具有正的净现值的投资项目。企业内部资本市场的建立，可以通过企业内部的资金调度在一定程度上解决这一问题。Stulz(1990)[4]指出，由于多元化经营企业创造了一个很大的内部资本市场，它将有效地解决上述企业投资不足的问题，使多元化经营企业比单一化经营企业能够更多地利用净现值为正的投资机会，从而提高企业的价值。 　　关于多元化经营有利于提高企业价值的另一个理论解释是多元化经营可以有效地分散企业的经营风险，使企业的收益更加稳定，而稳定的收益可以加强企业的负债能力。这样，多元化经营企业就可以比单一化经营企业有更高的资产负债率，得到更多的税收屏蔽的好处，使企业的价值得以增加(Lewellen,1971[5])。在国内，对企业多元化经营的好处的主要分析在于强调其分散风险，稳定收益的作用，但并未涉及其对税收屏蔽的影响。 　　但是，多元化经营在可能给企业带来正面效益的同时，也可能为企业的发展，特别是企业的价值带来负面影响。多元化经营可能给企业带的负面影响主要表现在以下几个方面。 　　1.过度投资。Stulz(1990)在指出多元化经营企业可以更充分地利用具有正的净现值的投资机会的同时也指出，多元化经营企业可能产生的一个不良倾向是过度投资。由于内部资本市场为企业创造了较多地可供使用的资金，企业可能会选择一些不应选择的，效益不好的投资项目，从而对企业价值产生负面影响。Jensen(1986)[6]也指出，企业经营者出于自身利益的考虑，更愿意看到公司规模的扩大和资产的扩张，他们可能会利用对企业资金使用方向的实际控制权，将企业多余的资金（包括因借款能力所产生的资金流入，Jensen将这些多余的资金称为自由现金流量，free cash flow）投在一些效益不高，甚至效益为负的项目上，而多元化经营企业比单一化经营企业更容易产生上述问题。 　　2.跨行业补贴。多元化经营企业在不同经营方向上的投资效益不同，盈亏状况不同，这固然可以起到均衡收益，分散风险的作用，但同时也产生了跨行业补贴的弊端。Meyer、Milgrom和Robert(1992)[7]的研究表明，一般来说，单一化经营企业很少产生净资产为负值（资不抵债）的现象，因为在此之前这些企业通常已经破产了。但如果上述企业不是作为一个独立的企业，而是作为多元化经营企业中的一个部门而存在时，则在资不抵债时仍能继续生存的可能性便大大增加了，因为多元化经营企业将利用其它行业方向上的盈利对亏损行业进行补贴（这和我国国有企业在宏观范围内的相互补贴非常类似），而这种补贴通常会降低企业的整体价值。 　　3.信息不对称。Myerson(1982)[8]，Harris、Kriebel和Raviv(1982)[9]认为，在分权制的企业中，企业最高管理当局和部门管理者之间存在着信息不对称，由此有信息不对称成本发生，而多元化经营企业的信息不对称成本高于单一化经营企业。因此，多元化经营会降低企业的价值。 　　 二、国外关于企业多元化经营效果的实证研究 　　自80年代以来，国外学者对企业多元化经营的实际效果进行了大量的实证研究，近两年来较为重要的研究成果有如下几个。 　　1.Berger和Ofek(1995)的研究[10]。他们对3600多家年销售额2000万美元以上的企业在1986—1991年间的经营状况和财务数据进行了分析研究。为了比较多元化经营和单一化经营对企业价值的影响，他们利用多元化经营企业各经营方向上的有关财务数据构造了相应的价值乘数，并利用这些乘数求出各经营方向独立经营时的价值，汇总后得到这些经营方向单独经营时的企业虚拟总价值IV。然后，他们用多元化经营企业的实际价值V和各经营方向单独经营时虚拟总价值IV之比的自然对数ln(V/IV)作为评价多元化经营对企业价值影响的指标。如果这一指标