第6章 互换工具和其配置.ppt

6.1 互换交易的概念、产生及国际互换市场的发展主要教学内容 6.1.1 互换交易的概念 互换(swap,也称掉期)，是指互换双方达成协议并在一定的期限内转换彼此货币种类、利率基础及其他资产的一种交易。互换在本质上是一种远期合约。 互换具有这样几个特点： ①互换是一种建立在平等基础之上的合约。 ②互换所载明的内容是同类商品之间的交换。 ③互换是以交易双方互利为目的的。互换交易的核心工具是：利率互换、货币互换、远期利率协议、长期外汇交易和长期利率(上限和下限)期权。 6.1.2 互换交易的产生 互换交易是国际贸易理论中的绝对成本说和比较成本说在国际金融市场上的应用，它最早源于20世纪70年代英国与美国企业之间安排的英镑与美元的平行贷款。 1)平行贷款 20世纪70年代初，由于国际收支恶化，英国因此实行了外汇管制，并采取了对外投资进行征税的办法，以惩罚资金外流。一些企业为了逃避外汇监管便采取了平行贷款(parallel loan)的对策。平行贷款涉及到两个国家的母公司，其各自在国内向对方在境内的子公司提供与本币等值的贷款。其形式如图6—1所示。 2)背对背贷款 背对背贷款(back-to-back loan)是指两个国家的公司相互直接提供贷款，贷款的币种不同但币值相等，并且贷款的到期日相同，双方按期支付利息，到期各自向对方偿还借款金额，其形式如图6—2所示。 6.1.3 国际互换市场的发展 1)第一阶段——萌芽阶段(1977—1983) 互换在这一阶段的主要特点是：交易量小，互换双方的头寸金额与期限完全对应；只有少数金融机构对互换交易有一定了解，互换双方及互换中介能赚取大量的互换利润；大多数潜在的互换用户对互换交易持谨慎态度。 2)第二阶段——成长阶段(1983—1989) 这一阶段可谓国际互换市场空前成长时期。该阶段的主要特点是：互换的作用不断扩大，互换不仅被用来进行资本市场套利，而且还被用来进行资产与负债管理；互换结构本身得以发展；互换中涉及到的货币种类趋于多样化；互换市场的参与者数量和类型急剧增加。其具体表现为：互换功能不断增强、互换结构不断创新、国际互换市场迅速扩大、互换市场的参与者不断增加。 3)第三阶段——成熟阶段(1989年至今) 与20世纪80年代初相比，此时互换知识的普及使整个金融界对互换融资技术 都已非常熟悉，大量机构进入互换市场，使得互换业务的获利空间大大缩小。同时，银行信用等级恶化，国际清算银行实施了表外业务资本充足性标准，这些外部环境的改变也加速了互换市场的成熟。其表现为：产品的一体化程度提高、产品的重点发生变化、人们日益重视改进组合风险管理技术、保证金融服务的合理性及对市场参与者进行重整。 互换市场的成熟还体现在金融机构参与市场的合理性上。由于金融服务业的合理性以及人们对资本管理的重视，使更多的机构加入到互换市场中，而那些信用等级下降的机构又不得不退出市场，所以互换市场的参与者数目与质量始终处于不断调整之中。总之，国际互换市场的产生与发展是金融发展的必然结果，而各种互换交易工具的使用必将进一步推动金融工程的发展。 6.2 互换交易的基本种类 对互换进行分类，一般依据的是互换所赖以建立的基础资产。这些基础资产包括银行贷款、外汇、商品、有价证券(如债券、股票)等等，因此也便有了利率互换、货币互换、商品互换、有价证券互换等等的区别。除了这些一般性的互换品种之外，还有建立在衍生资产之上的互换和经买卖双方认同的其他条件之上的互换。 6.2.1 货币互换 货币互换(currency swap)是指交换具体数量的两种货币的交易，交易双方根据所签合约的规定在一定时间内分期摊还本金及支付未还本金的利息。见【例6—1】。 货币互换交易的主要特点： 1)货币互换收益是可以事先被确定的。 2)货币互换交易除了有利于企业和金融机构规避汇率风险，降低筹资成本，获取最大收益外，还有利于企业和金融机构进行资产负债管理。 3)在货币互换中，收益分配的基础并不一定伴随着这种利率流动而转移。 6.2.2 利率互换 利率互换(interest rate swap)是指交易双方在约定的一段时间内，根据双方签订的合同，在一笔象征性本金数额的基础上互相交换具有不同性质的利率(浮动利率或固定利率)款项的支付。在利率互换交易中，交易双方无论在交易的初期、中期还是末期都不交换本金。见【例6—2】。 利率互换的特点与作用： 1)由于利率互换双方并不涉及本金的交换，而 只是同意互换利息的流量，所以风险相对较小，因为有风险的金额只限于应付利息这一部分，它与借款或债券的本金无关。 2）资信等级较低的银行可利用利率互换，将借到的浮动利率借款交换成固定利