从盯住美元过渡到一篮子货币的肮脏爬行.PDFVIP

2010 年 6 月 23 日 中国宏观经济 宏观研究报告 第一创业研究所 王皓宇 S1080209110061 从盯住美元过渡到一篮子货币的肮脏爬行 联系人：郑振源 电话：0755 邮件：zhengzhenyuan@ ——对汇改事件的评论 报告要点： 6 月 19 号，中国人民银行决定进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性。 盯住目标发生变化，汇改的更多意义在于人民币汇率获得调整弹性。如央行所强调，本次汇改 重在坚持以市场供求为基础，参考一篮子货币进行调节。我们认为，本次汇改的更多意义在于 从盯住美元过渡到参考一篮子货币所带来的汇率弹性。在盯住美元的汇率制度下，一旦欧元对 美元大幅贬值，相应地人民币对欧元会出现大幅升值的情形。(5 月外汇占款大幅减少即是上述 导致的结果。5 月欧债危机深化导致欧元大幅贬值，人民币相对欧元大幅升值近 8%。人民币的 迅速升值，市场对后续升值预期大幅减弱，并选择了撤出。)而在参考一篮子货币的汇率制度下， 我们将看到在人民币对欧元升值情况下，人民币对美元却可能出现贬值，从而减少对单一货币 升值幅度过高情形的出现。这种结果的意义不仅在于减轻人民币对单一货币汇率的过度波动， 同时更重要的是，针对主要贸易国的货币，人民币出现了可同时调整的弹性。 人民币升值方式变为肮脏爬行，预计年升值幅度在 2-3%之间。当人民币汇率的变动弹性增强时， 人民币本身对市场的吸引力就在增强。而同时不断推进的人民币国际化进程也将提高市场持有 人民币的意愿。6 月 17 号，央行等部委联合发文，将人民币跨境贸易结算试点从原先的 4 个扩 大至 20 个省市。因此整体来看，人民币的吸引力在不断增强，升值仍会继续。不过，当前外部 环境仍令人担忧。欧洲债务危机继续演化，而 5 月美国零售额出现的 09 年 9 月以来的最大环比 降幅，则说明美国经济的复苏形势仍相当疲软。有鉴于此，我们认为在人民币升值的幅度上， 政府将会相当的谨慎，预计参考一篮子货币的年升值幅度在 2-3%之间。 升值降低中长期的通胀压力，降低加息的可能性。汇率升值本身是一种需求紧缩措施，因而人 民币升值一定程度上会替代加息的效果。而另一方面，人民币升值有利于降低进口商品价格， 加上紧缩性质，因此有利于降低中长期的通胀压力，同样将降低加息的可能性。对于央行来说， 由于人民币升值压力的持续，热钱很可能重新流入，虽然短期可能出现反复，央行不得不重新 面对外部流动性压力。银行间市场的资金面有望重新步入较为宽松的局面，形成对债市的利好。 对于权益市场而言，人民币升值的影响预计将相对有限。未来影响权益市场更关键的将是房地 产调控的持续、地方融资平台的清理以及全球政策退出的大背景。 第一创业证券研究所 请务必阅读本页免责条款部分 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 图 1：人民币汇率走势 8.5 8.0 7.5 7.0 6.5